供求并举在发展中推进结构性改革.PDF

证券研究报告 | 宏观研究 点评报告 供求并举 在发展中推进结构性改革 2015 年 12 月22 日 2015年中央经济工作会议点评 主要预测 事件： % 15E 16E GDP 7.0 6.7 中央经济工作会议 12 月 18 至 21 日在北京召开。习近平在会上发表重要讲话， CPI 1.4 1.2 PPI -5.5 -4.8 分析当前国内外经济形势，总结 2015 年经济工作，分析当前国内国际经济形势， 社会消费品零售 10.8 11.0 部署 2016 年经济工作，重点是落实“十三五”规划建议要求，推进结构性改革， 工业增加值 6.0 6.0 推动经济持续健康发展。李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向，具体部 出口 -3.3 3.5 进口 -15.5 1.0 署了明年经济社会发展重点工作，并作总结讲话。 固定资产投资 10.0 9.0 M2 12.8 12.5 核心观点： 人民币贷款余额 13.8 14.0 1 年期存款利率 1.50 1.00 1、2016 年经济工作核心是供给侧改革和需求端管理并举。在经济结构转型期和 1 年期贷款利率 4.35 3.85 全球经济增长低迷的背景下，传统拉动中国经济的三驾马车中，出口增长严重失 人民币汇率 6.40 6.60 速，投资需求受地产周期的影响大幅萎缩，消费需求的进一步增长因国内供求错 必威体育精装版数据（11 月） 配也受到抑制。需求管理效率下滑推动经济工作重心向供给端转移。然而，结构 工业 6.2 性供给侧改革见效时间较长，虽然有助于中长期内中国经济的稳定发展，但短期 城镇投资 10.2 零售额 11.2 内稳定经济走势，总量需求管理仍不可少。总之，供给侧改革和需求端管理是一 CPI 1.5 套政策组合拳，推动供给侧改革并不意味着忽视需求端管理。 PPI -5.9 资料来源：CEIC、招商证券 2、结构性供给侧改革是 2016 年经济工作重心，去产能、去库存、去杠杆、降 成本、补短板等关键点是明年经济工作的五大任务。去产能与补短板是一个硬币 的两面。当前中国总供给能力严重过程，去产能是化解供求矛盾必不可少的步骤。 但另一方面，我国供给端又存在严重的结构性问题，即满足消费升级需求的相关 产品供给明显不足，因此我们需要补上供求错配的短板。去库存的重心在于去房 张一平 地产市场库存。从会议公报内容看，去杠杆的关注重点仍在有效化解地方政府债 86-755 务风险，不过目前企业部门债务风险也在不断上升，信用违约事件也值得加以重 zhangyiping@ S1090513080007 视。降成本不仅意味着企业部门负担的各类税费规模将进一步下降，制度性成本 闫 玲 也将通过政府改革等改革措施而明显下降。 86-755 3、扩大有效需求的重心在房地产市场和居民消费。通