分析师对基金重仓股发布乐观预测的后果研究——来自佣金分仓的证据.pdfVIP

学报2017年第4期 分析师对基金重仓股发布乐观预测的后果研究 ———来自佣金分仓的证据 郑　 琦 (长沙理工大学 经济与管理学院,湖南 长沙410076) [摘　 要]选取2010—2015年分析师盈利预测、基金重仓持股和基金向券商支付的佣金数据研究分析师对基 金公司重仓股发布乐观盈利预测的后果,发现分析师对基金公司重仓股发布乐观盈利预测次数越多,基金公司向 该分析师所在券商支付的交易佣金越多。 进一步的研究发现:分析师对重仓的冷门股发布乐观预测以及越早发布 乐观预测,能提高基金公司对券商的分仓佣金;小规模基金公司通过佣金分仓回报券商分析师讨好的成分更大;基 金公司通过提高交易量的方式向券商支付更多交易佣金;利益冲突是导致分析师行为异化的原因。 [关键词]证券分析师;盈利预测;乐观预测;基金公司重仓股;佣金分仓;交易佣金;利益输送;分析师独立性 [中图分类号]F832．48　 　 [文献标志码]A　 　 [文章编号]2096 3114(2017)04 0076 10 一、 引言 证券分析师是资本市场信息中介,能提高公司信息传递速度,降低公司和投资者之间的信息不对 称程度,增强市场有效性。 但是,大量研究表明分析师盈利预测和投资评级具有乐观偏差。 为什么这 类专业人员的研究存在系统性偏差,学术界从利益冲突的视角出发做出了各种解释,如讨好公司高管 [1] [2] [3] 以获得更多私有信息 、为所在券商争取证券承销业务 、提高券商关联基金公司业绩 、刺激股票 [4] [5 6] 交易 、受迫于机构投资者佣金分仓压力 等等。 券商的研究部门并不直接为券商创造收入。 机构投资者(本文以基金作为机构投资者的代表) 根据研究部门的研究报告(盈利预测或投资评级)进行股票交易。 基金并不具备交易所会员资格,必 须通过券商交易席位才能进行交易。 基金支付给券商的买卖股票的手续费即为基金对券商的分仓佣 金,这是研究部门间接为券商带来的收入。 由于基金的交易规模较大,为了提高交易速度,他们通常 选择多家券商的交易席位完成交易,一家基金公司往往是多家券商的客户。 根据 Wind 资讯统计, 2015年103家基金公司共计向券商支付了125．87 亿元分仓佣金。 因此,分仓佣金是各家券商激烈 竞争的“香饽饽”,券商希望和基金公司保持更加紧密的合作关系来获得更多分仓佣金。 与证券承 销、资产管理和研究业务不同,券商的经纪业务(即代理客户买卖证券)具有高度同质性,其硬件设 备、服务质量和收费标准几乎没有差异。 在经纪业务方面各券商是完全替代品,所以基金如何选择券 商有很强的主观性,保持和基金良好的关系有助于券商获得分仓佣金。 Gu等和Firth等发现基金公 [5 6] 司的佣金分仓导致分析师对基金重仓持股发布乐观评级 。 他们考察的仍然是分析师乐观偏差的 影响因素,但这也说明基金希望分析师对重仓股更加乐观。 那么我们由此产生的疑问是分析师对基 [收稿日期]2017 05 02 [基金项目]国家社会科学基金项目(12CGL028);湖南省现代企业管理研究中心资助项目(13QGB2);湖南省教育厅资助项目 (15C0071) [作者简介]郑琦(1982— ),湖南长沙人,长沙理工大学经济与管理学院讲师,博士,主要研究方向为公司金融、财务与会计。