2014年第5期金砖国家国际资本流动性度量及比较研究.docVIP

《南开经济研究》2014年第5期 金砖国家国际资本流动性度量及比较研究 卞学字 范爱军 （山东大学经济学院 济南 250100） 摘要：作为衡量开放经济货币政策独立性与资本市场开放度的重要指标，国际资本流动水平受到各国央行与学者广泛关注。跨期经常项目模型对于资本流动性度量具有独特优势，本文将汇率因素引入理论模型对其作进一步完善，并通过构造南非样本的理论经常项目序列与实际序列进行对比分析，证明汇率因素对于准确测度资本流动水平是不可忽略的重要解释变量。对金砖五国的实证估计结果表明：中国的资本流动水平较高，其他四国则普遍较低，笔者结合各国资本项目开放进程对此做了相应解释与横向比较，并在此基础上提出两点渐进有序地推动我国金融市场开放与资本项目自由化改革的政策建议。 关键词：消费平滑；资本流动；实际汇率；经常项目 Measuring and comparison of BRICS’ international capital mobility Fan Ai-jun Bian Xue-zi (Economic School of Shandong University, Jinan 250100，China) Abstract：As an important indicator of independence of monetary policies and openness of capital markets in an open economy, international capital mobility attracts attention of many scholars and central banks. By extending theoretical intertemporal current account model to include real exchange rate, the authors expect to improve its explanation power in this way. Construction and comparison of the theoretical current account proves that exchange rate is an important control variable in measuring capital mobility accurately which cannot be ignored in econometrical evaluation. Empirical study of the BRICS indicates that capital mobility coefficient of China is relatively higher than the other four; we then give explanations based on the actual capital account opening process of each country. Finally, the paper summarizes two suggestions to promote financial market openness and capital account liberalization of China. Keywords：Consumption smoothing；Capital mobility；Real exchange rate；Current account JEL Classification：E22 F21 G15金砖国家国际资本流动性度量及比较研究 一、引言 20世纪70年代以来，日趋活跃的资本流动和稳步扩大的贸易规模成为国际经济联系最重要的部分，加快了世界经济的融合与开放进程。这一时期的资本流动主要是以跨国公司为主体的FDI，对于弥补许多发展中国家投资缺口、进而推动经济增长发挥了重要作用。但是自20世纪90年代起，伴随世界经济一体化与金融自由化的迅速推进，国际短期资本流动规模日益扩大(以贸易资本和投机资本为主)。短期资本隐蔽性、流动性强的特点加大了流入国央行的金融监管难度，对其货币政策独立性与金融市场安全产生难以预料的冲击。 改革开放初期，由于国内储蓄规模有限，因而实行“宽进严出”的管制措施吸收FDI弥补投资缺口。伴随改革开放的加快和深化，政府开始逐步放开对资本流出的限制，鼓励本土企业通过对外直接投资以实现国际化生产分工布局。根据商务部发布的统计数据，2013年中国实际利用外资1176亿美元，同比增长5.25%；对外直接投资达901.7亿美元，同比增长16.8%，对外投资