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第 15卷 第 6期 Vo1．15，NO．6 2013年 11月 NOV． 2013 金融危机背景下欧美股市联动性研究 — — 基于状态空间模型和分位数 回归的实证分析 何 康 ，殷 敖 ，王珂 飞 东 (湖南大学 金融与统计学院，湖南 长沙 410079) 匕 ma 大 摘 要 ：通过选取欧美股市中比较具有代表性的英国FTSE100指数 、法 国CAC40指数、德 N 国DAX30指数及美国s8_．P500指数作为研究对象，将时间区间划分为金融危机前时期、次贷危 学 机时期及欧债危机时期，并运用状态空间模型及分位数 回归对金融危机背景下欧美股市的联动性 学 朗 进行 了实证检验 。研究结果表 明：欧美股市间存在着长期的均衡关系，金融危机前时期美国股市 对欧洲股市具有短期价格 引导关系，但欧洲股市对美 国股市却不具有短期价格 引导关系 。次贷危 报一 机期间经济基础层面和市场传染层面的因素共同决定着美股对欧股 的短期价格引导关系，欧债危 ( h 机期间欧美股市互为格兰杰 因果关系，欧美股市的联动性显著增强 。整体而言，美股走势对欧股 社 走势 的影响较大 。 会 关 键 词 ：金融危机 ；股票市场联动性 ；状态空间模型；分位数 回归 中图分类号 ：F830．9 文献标志码 ：A 文章编号 ：1008—3758(2013)06—0575—07 科 学 C 股票市场联动是指多种股票资产价格的同方 究金融危机背景下欧美股市间的价格引导关系及 版 向变动，其既存在于一 国股市的不同行业板块中， 其联动性 的内在原 因。 ∞也存在于不同国家 的股票市场 中。金融全球化的 本文以欧美股市 的联动性为研究对象 ，尝试 纵深发展使得国与 国之间资本市场的联系更为紧 将金融危机纳入分析框架 ，探讨欧美股市间的影 密，国际金融危机所 引发 的一 国股市剧烈波动会 响机制及变系数 的大小，分别从短期和长期两个 通过经济基础层面和市场传染层面波及世界金融 角度来研究欧美股市间的价格引导关系及联动规 市场 ，进而引致全球股票市场震荡。始于 2007年 律 ，以弥补现有理论和实证研究的不足。本文的 的美国次贷危机使得全球金融市场信用紧缩及股 研究结论不仅有利于投资者进行合理的股票投资 市暴跌 ，美股的大幅下挫迅速传染至欧盟国家等 组合分析 ，从而分散风险 ，提高收益 ，获得最佳 的 发达资本 市场 。美 国S＆P500指数从 2007年 投资策略，还可以为 中国的政策制定者根据金融 4月 2日的 1420点跌 至 2008年 12月 31日的 危机下欧美股市的联动规律 ，制定适合我 国的金 872点 ，跌幅高达 63 。同期 ，英 国FTSE100指 融监管政策以规避金融危机对我国股市 的冲击提 数下跌 了 3000点，法 国 CAC40指数和德 国 供一定的参考 。 DAX30指数分别下跌 了2400点和2100点 。美 国次贷危机 的影响还未完全消除，2009年的欧洲 一 、 相关文献述评 主权债务危机爆发又引发世界经济的二次探底和 股市的剧烈动荡 。欧债危机对全球金融市场的冲 经济全球化不断发展使得 国际资本市场逐步 击不容小觑 ，欧元严重贬值 ，投资者对金融股持恐