H股回归A股对H股本地市场流动性的影响.pdfVIP

西《部~ }2013年第 10期 H股回归A股对H股本地市场流动性的影响 曹 璐 高佳华 (南京大学商学院，江苏南京 210046) 摘 要 ：本文通过实证分析 ，考察 了我 国公司以H股 回归A股方式交叉上市对公司股票在H股市场的影响，揭示 了 交叉上市的流动性效应。研究发现：H股回归A股市场这一事件本身在短期会对H股的流动性会造成一定的积极影响。 进一步对模型修正后我们发现，在H股回归A股市场这一事件公布后的4O个交易日里，H股股票的流动性较这一事件 公布前 的40个交 易日有显著 的增大。 关键词 ：H 股市场 ；A 股 市场 ；交叉上 市；股票流动性 中图分类号：F830．31 文献标识码：B 文章编号：1674—0017—2013(10)一0039—05 一 、 引言 随着中国的逐步开放，多重上市已经成为了市场的热点。虽然中国有很多公司选择双重上市或者交叉上 市，但是与海外先国内后国外的上市模式不同，很多中国公司为了募集大额资金或出于战略融资需要 ，却先 在发展较完善的海外市场上市，然后再转向发展较为落后的大陆市场上市，其中香港市场就是一个重要的市 场．简称H股市场。本文将对H股回归A股交叉上市的中国公司进行研究。此前国外文献的研究对象基本 上都是先在国内上市公司，后到海外上市，而对先海外后国内的模式研究较少。那么，两种不同的交叉上市模 式对公司的影响是否相同呢? 另外，有关交叉上市的研究大多集中在交叉上市对公司价值的影响以及两地的股票价格差异上，而关注 交叉上市对公司流动Jl生影响的研究相对较少。大量研究表明，证券市场存在流动陛溢价，投资者对证券要求 的必要投资收益中包含对证券流动性不足的补偿，因此公司的资金成本中包含流动性成本。．H股回归A股 市场对股票流动性带来的影响必然会影响到公司的资金成本，进而影响公司的价值。可见，公司的流动性对 公司的发展有着重要影响。 二 文献综述 关于交叉上市对流动性的影响。国外学者有以下几种看法： (一)交叉上市带来负的分流效应，对国内市场的流动性有消极影响。这个观点认为分流效应分散了国内 市场的投资流和交易流，造成了国内市场交易量减少 ，上市公司和投资者的数量因此也会变少，而国内市场 恶化又促使好的公司逃离国内，向外迁移，形成恶性循环。Moel(2001)指出交叉上市虽然能够提高股票市场的 开放程度，但是对股票市场的流动性存在显著为负的影响。Levine和Schmukler(2006)在对新兴国家交叉上市 的股票进行研究后也得出了相同的结论。 (--)交叉上市带来正的竞争效应，对国内市场的流动性有积极影响。Amihud和 Mendelson(1986)提出 交叉上市除了能够吸引更多的投资者之外，还能降低公司股票的信息不对称程度，使得公司股票的交易成本 降低，公司股票的流动性得到提高。Domowitzeta1．(1998)，Briseta1．(2007)的实证研究也得出了相同的结论。 (三)交叉上市对公司在国内市场的流动性没有显著影响。Noronhaeta1．(1996)，Sliva和 Chavez(2008)， HenkBerkman，NhutH．Nguyen(2009)对其他国家在美 国市场交叉上市的股票的实证研究均得到了交叉上市 并未明显改善国内市场流动陛的结论。 值得注意的是，国外文献的研究对象基本上都是国内上市公司到海外交叉上市，而对先海外后国内的模 收稿 日期 ：2013—8 作者简介：曹 璐，女，现就读于南京大学商学院。 高佳华，女，现就读于南京大学商学院。 S9 囡 《西部金融)2013年第 10期 式研究较少。 国内的研究大多集中在交叉上市价格问题，有关交叉上市与流动性的实证研究并不是很多。陈国进和 王景(2006)研究发现交叉上市会对同行业的其他公司产生不利影响。周开国和王建军(2011)研究发现A．H 股交叉上市能够提高上市公司股票短期内的流动l生。 本文对 以H股回归A股这一特殊模式交叉上市的中