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IPO抑价理论研究综述 邓 浩 (华侨大学 工商管理学院，福建 泉州 362021) 摘 要 ：IPO抑价是发达和新兴证券市场 中普遍存在的一个现象，也是理论界广受关注的问题。但截至 目前为止，国内外对该现象 的解释尚未达成一个一致的认识。每个理论都有各 自的特色和局限。本文针对国内外现有的IPO抑价理论进行综述 ，并结合我 国特殊的制度背景进行具体分析，希望能对 IPO抑价有个全面和细致的了解 ，最后提 出进一步研究的设想，为继续研 究该现 象 做一定 的理论准备 。 关键词：IPO；抑价理论；综述；建议 中图分类号：F83091 文献标识码 ：A 文章编号：1008—4428(2014)02—90—03 IPO抑价指首t3股票 的收盘价要高于其发行价 ，使认购 股上市后仍有一定的盈利空间，弥补他们 因买入价值被高估 这些股票的投资者获得超额收益。按照一般均衡的原理 ，发 的股票带来的损失。 行市场不可能长期处于失衡状态，因此 ，由二级市场的需求 2、垄断投资银行理论 情况确定的新股发行价格就会趋于理性 ，不应该存在抑价问 该理论 阐述 的是发行者与承销商之 间的信息不对称 。 题。然而，股票市场的现实证明新股的抑价发行确实是普遍 Baron认为发行人对资本市场的熟悉程度低 ，需要依靠承销 长期存在的现象。对 IPO抑价现象的研究始于 20世纪60年 商确定新股发行的合适价格。然而发行人和承销商之问存在 代 ，1963年美国证券交易委员会发布 《证券市场特别研究报 利益冲突即发行人要求发行收益最大化 ，但是承销商为了降 告》，该报告认为 IPO的初始收益率为正。1975年 Roger·G· 低成本和工作量，存在动力定一个相对较低的发行价格。这 Ibbotson以 1960年 1月一 1969年 12月期间美 国新上市公司 就意味着承销商较发行人在 IPO抑价问题上更有决定权 ，从 作为研究样本 ，采用改进的资本资产定价模型 ，研究结果显 而抑价发行股票进而将收益让渡给 自己的忠实客户以增强 示其IPO初始收益率的平均值为 11．4％。之后国内外陆续有 自己的竞争力。 其他学者研究发现 IPO抑价现象在不同时期 、不同地 区都存 3、信号假说理论 在 ，这些研究与传统的市场有效理论相矛盾。中国股票市场 该理论认为公司对于 自己所投资的项 目质量具有信息 IPO抑价程度更高 ，影响 了股票市场的健康发展和资源的有 优势 ，而外部投资者不能获得这样 的信息 。为了让投资者关 效配置。因而研究 IPO抑价原因及哪些因素对 IPO抑价程度 注 自己的良好质量 ，优质公司通常通过在 IPO时采取新股低 产生影响 ，将对我 国新股发行定价方式的深入改善 、促使我 价 、保 留高比例的股票 向投资者发 出信号来体现他们的价 国股票市场 的市场化以及提高资本资源的有效配置都将具 值。等投资者了解公司的真正价值后再高价发行股票来弥补 有重大的现实意义。 IPO抑价的损失 。 一 、 国外理论研究综述 4、承销商与投资者间的信息不对称 国外对 IPO抑价现象的研究 已经有超过三十年 的历史 ， 承销商为新股定价的依据主要来 自投资者对新股价格 IPO抑价理论已经形成 了比较完备的体系。比较成熟的 IPO 和数量需求的申报。但承销商并不能准确判断投资者的准确 抑价理论可以从信息不对称理论 、基于法律制度的理论、基 意愿，即投资者是不是故意压低价格 。为此承销商就通过折 于控制权的理论和行为金融学理论等几个方面进行划分。 价的机制来保证投资者的报价是真实表达其需求的，从而给 (一)信息不对称理论 予经常性投资者一定的获利空间，避免投资者故意压低价 1、赢者诅咒理论