新股发行定价模式.doc

1 绪论 1.1 课题背景、目的及意义 2009年12月14日上市还未满月的招商证券(600999)盘中最低报收30.65元, 跌破其引元的发行价,成为2009年A股市场重启IPO以来的首只破发新股，自此以后, IPO破发逐渐成为常态,目前已有多只新股前赴后继加入破发阵营,从大盘股中小板新股到创业板新股,A股市场各个板块全面破发，从上市后不足一个月到不足一周再到上市首日即宣告破发,破发范围之广速度之快,宣告了新股不败神话的彻底终结。通常,海外使用累计投标方式、竞价方式、固定价格允许配售、固定价格公开认购等四种方式进行新股定价发行，累计投标方式是指网上网下累计投标询价,具体是指在价格区间内网下向战略投资者证券投资基金累计投标询价和网上向社会公众投资者累计投标询价相结合的发行方式,该方式在保护投资者权益的基本前提下最大限度地发挥市场功能，固定价格允许配售和固定价格公开认购都属于固定价格方式,区别在于前者赋予承梢商有配发股份的灵活性。新股竞价发行则是指一种由多个承梢机构通过招标竞争确定证券发行价格,并在取得承梢权后向投资者推梢的证券发行方式，根据各自证券市场所处的不同发展阶段, 各国在实际操作中往往会采取一种或者几种方式的综合。 在国内外股票市场都较为发达的今天，本文旨在以我国新股发行定价模式为研究对象，在全面分析我国新股定价模式所存在的问题的基础上，从新股发行市盈率，流通比例，询价制度等方面进行综合研究和分析，针对现在存在的问题，提出一些改进措施及建议，希望我国新股定价发行模式能够得到进一步完善。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 美国、英国新股发行定价模式:累计投标方式为主累计投标方式之所以在美、 英使用较为频繁, 这与美、英的投资者结构中机构投资者主要比重是分不开的。早在1997年,美国机构投资者持有的股票已经占上市股票总值的80 % ——85 %,英国机构投资者持有的股票占上市股票总值的79.5%。美国证券市场上重要的机构投资者有养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、共同基金、信托基金、对冲基金、商业银行信托部、投资银行、大学基金会、慈善基金会,一些大公司也设有专门负责证券投资的部门。这些机构投资者大都是以证券市场作为主要业务活动领域, 运作相对规范, 对证券市场熟悉。这些机构投资者经常参与新股发行, 对不同特点发行公司的投资价值判断比较准确。由于机构投资者素质比较高, 以这些机构投资者的报价作为定价的主要依据相对可靠。 1.2.2 国内研究现状 我国香港新股发行定价模式:累计投标与公开认购的混合招股机制 新股发行定价方式在一般证券市场上并不是一成不变的,特别是新兴证券市场在面临时外开放或逐渐走向成熟时,都有可能发生重大变化以香港为例, 证券市场的真正发展始于80年代初期,到90 年代中期香港证券市场基本上还属于新兴证券市场, 同时由于投资者结构中散户投资者比重较大,1980年到1994 年间香港证券市场新股发行定价方式基本上都采用固定价格公开发售方式。但随着证券市场的飞速发展, 香港证券市场的国际化程度越来越高,国际资本流动性较强, 根据本地投资者结构中散户投资者份额依然较大的特点, 同时为满足国际资本强大的投资要求,1994年1月香港证监会和香港联交所发表了关于招股机制的联合政策声明,从此香港的大型新股发行基本上采用累计投标和公开认购混合的招股机制。 我国台湾新股发行定价模式:固定价格公开申购、竞价发行及累计投标方式 1995年之前,台湾证券市场新股发行定价方式只有固定价格公开认购一种方式,这一点与香港市场有相似之处,从投资者结构看,这段时期台湾证券市场发展也较为迅猛, 1989年到1996年之间股指波动幅度较大,投资者开始逐渐成熟, 原有的固定价格公开发售新股发行方式开始受到市场状况。投资者需求等各方面的压力,但台湾证券市场上散户投资者的比重一直比较高,台湾证监会1995年3月核定修改了台北市证券商业同业公会证券商承梢或再行梢售优价证券处理办法, 在原有的固定价格公开申购以外,又增加了竟价发行方规定新股首次公开发行采用竞价发行方式的,由承梢商事先确定发行股数,但不确定发行价格。原则上50 %股份用于竟价拍卖,50%用于公开申购公营事业不限制拍卖比例，同时对于上市公司增发新股可以采用累计投标方式。因此,台湾证券市场上目前主要有固定价格公开申购。竞价及累计投标的新股发行方式。 综观目前世界主要证券市场新股发行定价方式,以累计投标新股发行方式为主,但不同国家证券市场发展的历程不尽相同,新股发行方式在各个国家(地区) 不同证券市场在不同时期有些不同。2009 年,中国证监会以新股发行重启为契机, 实时进行了新股发行体制改革,改革之后的新股发行体制通过采取、发行申购网上网下只能择其一。网上单个申购账户申购不