7投资学七讲CAPM.pptVIP

CAPM与系统风险 Take covariance with rM ei is uncorrelated with the market! * The variance of an asset The risk in ri is the sum of two parts: (1) systematic risk. Associated with the market as a whole (2) nonsystematic, idiosyncratic, specific risk uncorrelated with the market can be reduced by diversification 特有风险 . . 无风险收益 系统风险 投资组合的贝塔值公式 命题1：组合的贝塔值是组合中各个资产贝塔值的加权平均。 命题2：系统风险无法通过分散化来消除。 系统风险 非 系统风险 组合风险随包含资产的增加而降低，但不降低到零，因为还有系统风险。 组合数目 风险 系统风险 非系统风险 30 小 结 β衡量的风险是系统风险，系统风险无法通过分散化消除。 由于证券的期望收益是关于β的线性函数，这表明市场仅对系统风险进行补偿，而对非系统风险不补偿。 1、CAPM模型中的阿尔法 股票实际期望收益率同正常期望收益率之差记为?。证券分析是关于?非零的未抛补证券的研究。资产组合管理的起点是一个消极的市场指数资产组合，投资经理不断地把? 0的证券补进资产组合，同时不断地把? 0的证券剔除。 2、CAPM模型的决策运用 项目投资决策 7.6 CAPM模型的运用 CAPM的应用：项目选择 1、一项资产的现价为p，而以后售价为q，q是随机的，则 随机条件下的贴现率（风险调整下的利率） 例：某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益为10％，市场组合的期望收益为17％，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ 项目选择 2、若一个初始投资为P的投资项目i，未来（如1年）的收入为随机变量q，则有 且由贝塔的定义知 方括号中的部分成为q的确定性等价（certainty equivalence），它是一个确定量（无风险），用无风险利率贴现。 项目选择的准则 计算项目的确定性等价 将确定性等价贴现后与投资额p比较，得到净现值，即 企业将选择NPV最大的项目，上式就是基于CAPM的NPV评估法。 从企业A自身看，它要选择NPV最大的项目。 对投资企业A的投资者看，投资者希望购买A公司股票后，能使得其有效边界尽可能向左上方延伸——有效组合。 二者的统一就是基于CAPM的项目评估 投资项目NPV最大——公司收益最大——成为有效组合——CAPM（SML） 一致性定理：公司采用CAPM来作为项目评估的目标与投资者采用CAPM进行组合选择的目标是一致的。 3、A公司今年每股股息为0.5元，预期今后股息增长速度为每年10％。当前的无风险收益率为3％，市场组合的风险溢价为8％，A公司股票的贝塔值为1.5，那A公司股票当前合理的股价是多少？ 1990年诺贝尔经济学奖获得者 夏普 (W. Sharpe, 1934～) 资本资产定价模型（CAPM) 夏普(William Sharpe)是美国斯坦福大学教授。 诺贝尔经济学评奖委员会认为CAPM已构成现代金融理论的核心，它也被广泛用于经验分析，使丰富的金融统计数据可以得到系统而有效的利用。夏普1934年6月出生于坎布里奇，1951年，夏普进入加大伯克莱分校学医，后主修经济学。1956年进入兰德公司，同时读洛杉矶分校的博士学位。在选择论文题目时，他向同在兰德公司的马克维茨求教，在马克维茨的指导下，他开始研究简化马克维茨模型的课题。 1961年他写出博士论文，提出单因素模型。这极大地简少了计算数量。1964年提出CAPM模型。它不是用方差作资产的风险度量，而是以证券收益率与全市场证券组合的收益率的协方差作为资产风险的度量(β系数)。这不仅简化了马模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。他把资产风险进一步分为“系统”和“非系统”风险两部分。提出：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。 投资学 第七讲 资本资产定价模型 CAPM 资本资产定价模型（CAPM） 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM给出了资产风险与其预期收益率之间精确关系。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）