国际贸易-汇率Ⅱ：短期资产理论.pptx

第4章　汇率Ⅱ：短期资产理论;前言;资产理论在时间维度和假设条件上都不同于货币理论。在货币理论中，我们假设了长达数年的长期；在资产理论中，我们往往考虑只有几个星期或几个月的短期，最长也就一年左右。在货币理论中，我们把商品价格视为是完全弹性的，这是一个只有在长期才成立的假设；在资产理论中，我们假设商品价格是刚性的，这是一个只有在短期才适用的假设。每种理论都是成立的，但只有在适当的条件下才如此。因此，资产理论不是对货币理论的替代，而是对之进行补充，它为我们提供了构建一个完整的汇率理论所必需的最后一块基石。; 1.短期的汇率与利率：UIP和外汇市场均衡;;图4—1　基石：无抛补利率平价——资产理论的基本方程;首先，我们需要预测汇率的未来水平 。资产理论本身并不能提供这个答案，因此，我们必须在其他地方寻找。但现在我们有一种显然可用的预测方法：我们可以利用第3章中学习过的汇率的长期货币理论来形成对未来汇率的预期。我们现在可以看到资产理论和货币理论是如何融合在一起的。;二、外汇市场均衡：一个例子;?表4—1利率、汇率、预期收益和外汇市场均衡：一个数字例子;?;图4—2　外汇市场均衡：一个数字例子;三、调整到外汇市场均衡;四、国内外收益变化与外汇市场均衡;图4—3（a）　母国利率变化;图4—3（b）　外国利率变化;图4—3（c）　预期未来汇率变化; 2.短期利率：货币市场均衡;;?;二、短期的货币市场均衡：图解;图4—4　母国货币市场均衡;三、调整到短期的货币市场均衡;　如果货币市场最初处于3点，即有了超额货币需求，则可以作出类似的解说。在这种情况下，公众会减少含息资产形式的储蓄，把它们换成现金。现在提供的贷款减少了。借贷市场会遭遇超额需求。但除非借款成本提高，否则借款人就不愿减少借款。这样，由于急切的借款人争相吸引稀缺的放款人，利率就被推高了。只有当不存在超额的实际货币需求时，即达到1点时，这样的调整才会停止。;四、又一块基石：短期货币市场均衡;图4—5　基石：短期的货币市场均衡;五、货币供给与名义利率变化;幸运的是，我们的图解分???表明，在给定货币需求曲线的情况下，设定货币供给水平就可以独自确定利率了，反之亦然。因此，在许多情形下，把货币供给或利率作为政策工具是等价的，在我们的理论分析中我们会秉承这一点。在实践中，大多数中央银行倾向于把利率作为政策工具，因为货币需求曲线可能不稳定，如果把货币供给作为维持既定价格水平的政策工具，其波动会导致利率的不稳定。 ;图4—6　货币供给和货币需求变化情形下的母国货币市场;?;　考虑一下下面这个例子：以前保持货币供给不变的母国中央银行突然转向扩张性政策。在第二年，它让货币供给增长5%。 ?● 如果人们预期这样的扩展在长期内是一项永久性的政策，长期的货币理论预测和费雪效应是清楚的。在其他条件不变的情况下，5个百分点的母国货币增长率会导致母国通货膨胀率以及母国名义利率都提高5个百分点。母国利率在长期会提高。 ● 如果人们预期这样的扩展是暂时性的，则我们在本章所学的短期模型告诉我们一个截然不同的结果。在其他条件不变的情况下，如果母国货币供给增加，其瞬间效应是产生实际货币的超额供给。母国利率在短期会下降。;这些不同的结果显示了我们的价格弹性假设的重要性。它们还强调了名义锚在货币政策形成中的重要性，以及中央银行所面临的约束条件的重要性。不同的结果还解释了货币、利率和汇率间一些非常令人困惑的联系。在上述两种情形中，扩张性的货币供给导致了弱势货币。然而，在短期，低利率和弱势货币是共生的，而在长期，高利率和弱势货币是共生的。 这些发现的直觉是什么呢？在短期，当我们学习利率降低的冲击以及我们说“其他条件不变”时，我们已经假设了关于未来汇率的预期是不变的。换言之，我们（内在地）设想了一个不干预名义锚的政策。在长期，如果该政策是永久性的，这个假设就是不合适的；价格是弹性的，货币增长、通货膨胀和预期贬值现在是协同变化的——换言之，“所有其他条件”不再是不变的。 很好地掌握短期与长期间的这些区别对于理解汇率的确定是非常重要的。 ; 3.资产理论：应用与证据;?;?;图4—7　货币市场和外汇市场均衡;?;模型的运行;二、短期政策分析;对母国货币供给的暂时性冲击;图4—8　母国货币供给的暂时扩张;?;这个结论是直观的，我们看到了上面的每一个步骤。现在我们把它们综合到一起：母国货币扩张降低了母国名义利率，它也是外汇市场上的国内收益。这使得外国存款更具吸引力，商人们愿意卖出母国存款买入外国存款，接着使母国汇率提高（贬值）。然而，贬值使外国存款的吸引力减少（在其他条件不变的情况下）。最后恢复到外国收益和国内收益相等，无抛补利率平价再次成立，外汇市场达到了新的短期均衡。;对外国货币供给的暂时性冲击;图4—9　外国货币供给的