全球股脱离经济基本面成因风险与应对-中国金融论坛.pdfVIP

2015 金 融 市场 南方金融·总4 期 8 68 全球股市脱离经济基本面： 成因、风险与应对* ——兼论对中国的启示 1 2 王有鑫 ，赵雅婧 （1.中国银行国际金融研究所，北京　100818；2.中国出口信用保险公司国别风险研究中心 博士后工作站，北京　100033） 摘　要：2015 年上半年，全球股市呈现新一轮牛市行情。本轮行情最大的特点是股市繁荣与经 济基本面相背离，这主要是受量化宽松政策和低利率环境影响。与2007 年全球股市繁荣相比，2015 年全球经济基本面更差、通缩风险上升、企业盈利状况没有明显改善、逐利资本从新兴市场回流美国， 很有可能重蹈前次股灾的历史覆辙。与上次股灾主要由发达国家引起不同，这一次股灾很有可能由 新兴市场国家引起，时点在美联储加息前后。全球历史上几轮股灾发生时，各国政府救市大多采用 降息、购买国债等传统货币政策工具；亦会向股票市场直接注资，鼓励企业回购股票，打击恶意卖空， 并且发表声明以稳定投资者信心。借鉴历史经验，对股票市场价格形成机制仍不健全的中国来说有 着重要的启示意义：股市发展不应脱离实体经济；投资者须对市场有敬畏之心；政府救市应及时有效； 政策制定和实施要预判外溢性；资本账户开放应把握好节奏；完善监管政策，增强抵御风险的能力。 关键词：国际股票市场；实体经济；流动性泛滥；股灾；巴菲特指标 中图分类号：F830.91，F 113　　　　文献标识码：A 　文章编号：1007-904 1-2015(8)-0032-09 一、引言及文献综述 从2007 年至今，由于全球经济经历了 “繁荣-危机-复苏”的变化，股市也经历了从 “波 峰-波谷-波峰”的循环变化。20 15 年上半年，无论是成熟经济体还是新兴经济体的股票市 场皆有不凡表现，全球呈现新一轮牛市行情。M SCI 全球成长指数在2009 年3 月9 日下跌至 87.97 之后，在20 15 年7 月20 日升至历史最高点235.62 ，较前期最低位上涨了167.84%，近 期虽有所回落，但仍处于历史高位。本轮股市最大的特点是股市繁荣与经济基本面相背离， 这主要是受全球量化宽松货币政策和流动性泛滥环境的影响。随着美联储加息时点的日益临 近，新兴经济体资本外流现象加剧，股市动荡风险上升，考虑近期中国股市 “蹦极式”的大 收稿日期：2015-08-05 作者简介：王有鑫（19 86 -），男，山东蓬莱人，经济学博士，中国银行博士后科研工作站在站博士后，供职于 　　　　 中国银行国际金融研究所； 　　　　 赵雅婧（19 85 -），女，河北保定人，经济学博士，中国出口信用保险公司国别风险研究中心博士后工 　　　　 作站在站博士后。 * 本文受中国博士后科研基金一等资助项目《劳动力年龄结构与出口比较优势 ：解构作为渠道的技能》（项目编 号：2 0 15M 570 2 17 ）、国家自然科学基金青年项目《中国企业低价出口之谜 ：基于企业边际成本加成率的研究》 （项目编号 ：7 12 0 3 10 4 ）和国家自然科学基金青年项目《社会关系对民营企业出口行为的影响机制：基于企业间 关系与政企关系的研究》（项目编号 ：7 110 3 153 ）的资助。 PAGE 32 2015 金 融 市场 南方金融·总468期 8 跌体验，需要警惕潜在的股灾风险及其外溢性。 关于股市与实体经济的关系，国内外不少学者进行了研究。在国外，Tobin （1965 ）从 “投 资组合行为”的角度来解释资产价格背离经济基