固定收益证 券 浙江大学.pptVIP

第六节 利用收益率曲线正确计算债券价格 上述债券的理论价格就是100.1112元，可以看成20个零息债券组成的债券组合的价值。如果按统一的到期收益率计算债券的理论价格，20年期的到期收益率为6.99%，理论价格为100.1060元，套利者可以获得的套利利润为0.0052元，只要两者的差额足够抵消套利的成本，套利就是可行的，直到两者价格一致。 第七章 债券投资组合管理策略 第一节 投资组合策略的选择 投资者应该问如下两个重要问题： （1）市场在多大程度上有限？ （2）这种程度的有效性能给我们提供战胜市场的机会吗？ 如果是肯定的，就应该实施积极的投资管理策略，如果是否定的，就应该实施消极的投资管理策略。 第二节 消极的债券组合管理 负债管理策略 免疫策略 金融机构在将来偿还债务本金和支付利息时会产生一系列的现金流支出。因此就需要构造债券投资组合来满足将来债务还本付息的需要，这就是免疫策略。 目标期免疫 第二节 消极的债券组合管理 【例7-1】某银行发行面值10000元定期存单，期限为5年，年利率8%，复利计息，该银行5年后需要支付 元。为保证5年后有足够的资金偿还该定期存单形成的债务，该银行购买了按面值出售的10000元债券，年利率8%，6年后到期。计算可知债券久期为5年。债券5年后终值的计算表如下： 第二节 消极的债券组合管理 时间 现金流 8% 7% 9% 1 800 1088.39 1048.64 1129.27 2 800 1007.77 980.03 1036.02 3 800 933.12 915.92 950.48 4 800 864.00 856.00 872.00 5 800 800 800 800 利息总收入 4693.28 4600.59 4787.77 5年后债券价格 10800/(1+r) 10000 10093.46 9908.26 5年后债券组合终值 14693.28 14694.05 14696.02 第二节 消极的债券组合管理 目标期免疫规避利率风险的两个条件 （1）债券组合和负债的现值相等 （2）债券组合和负债的久期相等 第二节 消极的债券组合管理 多期免疫策略 通过构建债券组合以满足未来一系列负债产生的现金流支出需要。可以有两种方法（1）将每次负债产生的现金流作为一个单期负债，利用目标期免疫策略针对每次负债分别构建组合，令组合的久期与现值与各期负债的久期与现值相等（2）构建债券组合，令组合的久期与负债现金流久期的加权平均值相等。 第二节 消极的债券组合管理 净资产免疫 利率变化对资产和负债的市场价值都会产生影响，将资产和负债进行适当搭配，使得利率变化对资产和负债的影响方向相反、数额相等，互相抵消，就能消除净资产面临的利率风险。 第二节 消极的债券组合管理 免疫策略的局限性 （1）通过资产负债久期匹配无法完全消除利率风险 （2）目标期内资产负债的变化不一致 （3）资产负债的久期并非岁时间线性减少 （4）收益率曲线的假定过于严格 第二节 消极的债券组合管理 【例7-2】某个养老基金有一笔固定的负债21436美元，将在8年后支付。市场利率恒为10%，那么这笔负债的现行市场价格为10000美元。现在有两种债券可用来建立资产组合使之与负债久期想匹配。债券A:4年期的零息债券， ；债券B:每年定期支付的永久年金， 现在把10000美元投资于这两种资产，其中A的比例为 ,B的比例为 ,则有： 第二节 消极的债券组合管理 且 ,由此可得 , ,但是一年后负债久期变成7年，于是： 这样 ,就是说原有的比例不再满足免疫要求，故需要按照1:1比例重新搭配。 第二节 消极的债券组合管理 现金流匹配 通过构造债券组合，使得债券组合产生的现金流与负债的现金流在时间和金额上正好相等，这样就可以完全满足未来负债产生的现金流支出需要，完全规避利率风险。最简单的方法就是购买零息债券来为预期的现金支出提供恰好的资金 第二节 消极的债券组合管理 【例7-3】假设你是德信保险公司资金管理部负责人。你预计公司未来3年内现金流支付情况以及三种债券的现金流模式如下表 第1年底 第2年底 第3年底 现金流支出 1000 1000 1000 3年期附息债券1 50 50 500 2年期附息债券2 100 300 零息债券 200 第二节 消极的债券组合管理 接【例7-3】 为了满足公司未来3年现金流支