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第25章 利用金融衍生工具避险 第一节 套期保值 第二节 远期市场 第三节 金融期货市场 第四节 股指期货 第五节 期权 第六节 利率互换 第一节 套期保值 套期保值(hedge)：金融机构利用金融衍生工具降低或消除风险。 多投(long position)：购买金融资产 空头(short position) ：出售金融资产 套期保值原理：通过增加一个空头头寸来冲抵多头头寸，或者通过增加一个多头头寸来冲抵空头头寸。 第二节 远期市场 远期合约是指交易双方达成在未来某一时刻进行某项金融交易的一种协议。 我们关注的是与债务工具相关联的远期合约——远期利率合约。 远期利率合约的几个要点 将在未来交割的债务工具的种类。 将被交割的债务工具的金额。 债务工具的交割价格（利率）。 交割日期。 实例 第一国民银行承诺在1年后向洛克索利保险公司出售面值为500万美元的2023年6s长期国债（2023年到期，息票利率为6%），价格为债券的息票利率。 第一国民银行是空头。 洛克索利保险公司是多头。 远期合约是如何避险的 第一国民银行拥有500万美元的2023年6s长期国债（多头）。这些债券现在可以以面值出售，因此到期收益率为6%。但是，他面临利率上涨的风险。 根据套期保值原理，他需要一个空头头寸来冲抵多头头寸。 远期合约是如何避险的 洛克索利公司预计在1年后获得500万美元的资金，并且希望投资于2023年6s长期国债。他们担心未来利率水平会下降。 洛克索利公司可以通过远期合约，锁定这些长期国债的利率水平6%。 远期合约的优缺点 优点：灵活性强，可以满足交易双方的不同需求。 缺点：1缺乏流动性（很难找到匹配某一特定品种的远期合约）；2面临违约风险（利率上涨或者破产，都可能导致洛克索利公司违约）。 远期市场的规模远不及金融期货市场。 第三节 金融期货市场 金融期货合约规定在未来某个确定时期，交易一方必须向另一方交付某项金融工具。 1975年芝加哥交易所开始发展金融期货合约。 实例 芝加哥交易所内交易的长期国债期货合约 合约的价值就是债券的面值10万美元。合约报价单位是点，每点等于1000美元，最小变动单位是1/32点（31.25美元）。合约的标的资产为到期期限距离交割日至少15年的可赎回国债。 购买债券一方为多头，出售一方为空头。 2月1日以11.5万成交一份6月份到期，价值为10万美元的合约。 双方协议:出售方在6月底以11.5万的价格把价值为10万美元长期国债交割给购买方。 如果长期利率提高，债券价值降低到11万美元。出售方赚取5000美元，购买方损失5000美元。 在期货合约的到期日，合约的价格会趋近于被交割的标的资产的价格。 如果到期日合约的价格与标的资产的价格不相等，那么就存在套利机会。套利行为会驱动两种价格达到一致。 案例 第一国民银行拥有500万美元的2023年6s长期国债（多头）。这些债券现在可以以面值出售，因此到期收益率为6%。 根据套期保值的基本原则，需要用一个空头头寸来冲抵这些债券的多头头寸。 假设1年后交割的这种债券的期货价格也为面值交易（收益率仍未6%）。那么第一国民银行需要多少期货合约？ 需要对冲的资产价值VA=500万美元，每份合约的价值VC=10万美元。 NC=VA/VC=500/10=50份 需要50份长期国债期货合约来套保。 假设第二年利率提高为8%，第一国民银行持有的债券跌至4039640美元，损失960360美元。 在期货市场以500万交割（出售）债券，此时债券的成本为4039640美元，盈利960360美元。 因此，第一国民银行的净损益为0，套期保值操作成功。 金融机构使用其持有的特定资产用来规避利率风险被称为微观套期保值。 宏观套期保值被用于规避金融机构整体投资组合的风险。 如果金融机构存在利率敏感性缺口或久期缺口，那么可以通过金融期货合约进行套期保值。 金融期货市场的交易组织形式 金融期货在有组织的交易所内进行交易：芝加哥期货交易所（CBOT）、芝加哥商品交易所（CME）（合并后CME Group ）、纽约期货交易所（NYBOT） 、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE ）。 商品期货交易委员会（CFTC） 期货市场的优势 期货合约的交割数量和交割日期都是标准化的。 交割日之间可以选择平仓。 15年内不到期的国债都可以用于交割。 这些措施提高了期货市场的流动性。 期货合约的交易 期货合约的交易并不是卖方和买方的直接进行交易，而是通过清算来完成的。（不用担心买方的财务状况和资信质量） 期货合约的买卖双方在经纪公司的保证金账户中存入一定的保证金。（每份国债合约2000美元）进行逐日结算。 期货市场的问题 可能形成垄断，造成对卖方形成“逼空”。 具有垄断地位的人会买入所以用于交割的标的资产，具有空头头寸的投资者到