投资价值分析报告 投资建议：维持 中小尺寸液晶面板行业及深天马研究.doc

投资要点： 关注原因 1、 中小尺寸液晶面板行业结构改变，行业成长趋势得以延续，宽松的背景有利于公司业绩增长； 2、 终端客户结构调整，进入华为销售体系； 3、 上海天马4.5代线将于2007年三季度试产。 我们认为，上述因素可能改变公司业绩周期波动的规律，公司自2005年四季度以来的业绩成长趋势有望延续。 主要结论 1、 公司订单充足，满产至今，06年业绩成长性高； 2、 TFT在中小尺寸面板应用中取得绝对市场地位，CSTN市场将快速萎缩，在没有新技术替代的情况下，TFT加快替代CSTN，未来两年中小尺寸TFT市场将保持快速增长； 3、 公司对主营业务结构的调整基本上与行业技术发展方向保持了同步，随着公司TFT业务比重的逐步提升，公司未来两年有望分享中小尺寸TFT市场的快速成长。而终端客户结构的调整将提升公司长期竞争力。 4、 上海天马4.5代线将于2008年下半年量产，对公司影响程度尚难以估算，但应属正面影响。 投资建议及风险 预计2006年、2007年、2008年EPS分别为0.30元、0.39元、0.46元，对应动态PE分别为30倍、23倍、20倍。鉴于公司06年、07年业绩成长较好，合理市盈率为25倍，股价波动区间为7.5元_11.5元。投资建议：谨慎增持。但短期需注意大盘系统性风险。 投资风险：中小尺寸TFT-LCD厂商产能过渡扩张，导致行业竞争加剧，产品价格大跌，从而影响公司业绩增长。另外，公司信息披露不充分，影响业绩判断。 公司基本情况 公司的控股股东为深圳中航实业股份有限公司，持有公司股份17465.12万股，占总股本比例52.62%。深圳中航实业股份有限公司成立于1997年6月，于成立之日向中国航空技术进出口深圳公司发行4亿股中国内资股，占总股本的62.31%；于1997年成功在港发行2.42亿股H股，占总股本的37.69%。1997年9月该公司在香港联交所上市。公司实际控制人为中国航空技术进出口深圳公司。 图1：公司与实际控制人之间的产权及控制关系方框图 公司主营业务简介 公司属于电子元器件制造业，主要从事中小尺寸液晶显示器件（LCD）和液晶显示模块（LCM）的设计、生产及销售。产品广泛应用于移动电话、车载显示、仪器仪表、家用电器及其他信息终端显示领域，即手机、PDA、数码相机及数码摄像机（DSC）、GPS、车载、DVD、PMP/MP3、游戏机等产品的显示领域。目前公司已成为国内彩色显示屏主要供应商。 1、基本概念 LCD即液晶显示器件，（全称LCD/Liquid Crystal Display），其显像原理是将液晶置于两片导电玻璃之间，靠两个电极间电场的驱动，引起液晶分子扭曲向列的电场效应，以控制光源透射或遮蔽功能，在电源关开之间产生明暗而将影像显示出来，若加上彩色滤光片，则可显示彩色影像。而液晶是一种介于固体与液体之间，具有规则性分子排列的有机化合物，分子形状为细长棒形，在不同电流电场作用下，液晶分子会做规则旋转90度排列，产生透光度的差别，如此在电源ON/OFF下产生明暗的区别，依此原理控制每个像素，便可构成所需图像。 常见的液晶显示器按物理结构分为四种：扭曲向列型（简称TN，全称Twisted Nematic）；超扭曲向列型（简称STN，全称Super TN）；双层超扭曲向列型（DSTN，全称Dual Scan Tortuosity Nomograph）；薄膜晶体管型（TFT，全称Thin Film Transistor）。 STN根据色彩显示又可分为单色超扭转向列（MSTN）和彩色超扭转向列（CSTN），MSTN为单色屏，CSTN可以实现彩色，由于色彩数低于26万色，所以称之为伪彩色，不能显示真正的活动图像。而TFT（Thin Film Transistor）为薄膜晶体管有源矩阵液晶显示器件，可以实现真彩色、高分辨率的显示。 LCM（全称LCD Module）即液晶显示模块，是一种将液晶显示器件、连接件、集成电路、PCB线路板、背光源、结构件装配在一起的组件。简单讲即为LCD的后段加工。 图2：中小尺寸显示行业上下游产业链 2、公司主营业务构成 公司现有三条LCD生产线和两个模块LCM生产线，年生产能力为LCD 20万平方米，LCM 5000万块。产品可根据客户定制要求生产SMT、COB、COG、TAB、COF等各种结构类型的显示模块以及TFT、OLED模块产品。公司主营业务收入及主营业务利润全部来自于液晶显示器件及液晶显示模块产品的销售。2006年前三季度公司共销售液晶显示模块74810.78万元，液晶显示屏27324.80万元。 图3：主营业务收入构成 经营分析 行业状况 中小尺寸面板行业现状 根据市场调研机构Display Search公布的调查资料，2006年第三季全球中小尺寸面板出