第五讲：创投基金：适应创投要求的集合投资制度.ppt

第五讲创投基金: 适应创投要求的集合投资制度VC Fund：Congregating Investment System Suit for Venture Capital 主要内容 投资基金的制度经济学含义 通过投资基金间接从事创业投资的制度优势 通过投资基金间接从事创业投资需要解决的问题 国际社会创业投资基金组织制度选择 信托制度对创投基金的局限型 合伙制度对创投基金的适用性与不足 公司型创投基金的制度优势与制度成本 创业投资基金的管理架构 一、投资基金的制度经济学含义 投资基金就是“被管理的一堆钱”？ 投资基金的本质内涵：集合投资制度 从制度经济学的制度起源学说看，“投资基金”是一种从“单个投资计划”发展起来的“集合投资计划”。 ”单个投资计划”是指由单个个人或机构运用自己的资金直接从事投资或委托他人投资。 “集合投资计划”是指两个以上的多数投资者为了克服分散的“单个投资计划”在规模、精力、知识和技能上的不足，转而寻求通过集合投资来谋取更高收益的制度安排。即将两个以上的多数投资者通过集合投资形成新的财产主体，在通过新的财产主体间接从事投资活动，投资收益由所有投资者共享，投资风险由所有投资者共担。 “集合投资计划”必须形成一整套制度体系，才能保障其持续正常的运营，也称为“集合投资制度”。 “投资基金”的表现形式 有关“投资基金”的立法 为了揭示“投资基金”背后的制度安排，世界各国的法律都不使用“投资基金”这种俗称，而根据其相应的制度安排而冠以“投资公司”、“投资有限合伙”、“投资信托”之名。 美国的证券投资基金和创业投资基金都以公司型为主（合伙视为合伙公司），所以调整”投资基金”的法律是《投资公司法》； 日本、韩国的证券投资基金都是以信托形式设立，所以调整证券投资基金的法律是《证券信托法》，其创业投资基金都是以公司或合伙形式设立，所以调整创业投资基金的法律直接适用《公司法》与《合伙法》； 英国的投资基金既有按公司形式设立，也有按信托形式设立，其调整投资基金的法律是《金融服务法》中的“集合投资计划”章节。 投资基金“集合投资制度”的人格特征 二、通过投资基金间接从事创投的制度优势 （一）降低交易成本（transaction costs） 传统经济学假设市场完全竞争，交易者之间信息完全对称，那么资源配置完全可以通过价格机制解决，任何增加“委托——代理”环节的制度安排只不过徒然增加了资源配置的成本。但如果市场不完全竞争，信息不对称，则任何一项交易本身需要付出多重成本，如信息有哪些信誉好的足球投注网站成本、讨价还价（bargain）签订契约的成本、监督契约执行的成本等。因此，只要能够有效降低交易成本，则增加一种制度安排依然可能降低总成本。 创业投资市场是典型的不完全竞争市场，而且也是信息高度不对称的市场，为通过创业投资基金降低交易成本提供了用武之地。 1.降低发现具有潜在价值的创业企业的成本 2.降低与创业企业签订投资协议的成本 3.降低履行投资协议的成本 （二）提高投资运作效率优势 1. 通过专家筛选项目与基金决策层的集体决策，提高项目筛选与投资决策的准确性；一般个人投资者无法做到。 2. 通过创业投资专家的专门知识、技能与经验和社会网络资源，能够为创业企业提供增值服务；一般个人投资者无法实现。 3. 依靠创业投资基金的全方位、全过程项目监控流程，不仅提高监控的有效性，而且可以大大降低重复进行项目监控的工作量，提高项目监控效率。 （三）控制投资风险优势 聘请创业投资专家进行专业化的管理和运作，有利于克服主动控制投资风险过程中的信息不对称性，增强投资方的投资谈判能力和参与所投资创业企业重大决策的影响力。 （四）规模经济优势（economics of scale） 可以克服 “单个投资计划”进行投资时，由于资产规模过小而无法投资的不足； 可以通过集中筛选项目、签订投资协议、监督投资协议履行以及实施项目监控方面的工作，降低单位资本的投资运作成本，提高总体投资的运作效率； 以雄厚的资本实力，增强对所投资企业的控制能力。 （五）扩大创投资本供给优势 财富、能力和风险偏好在人群中呈现非对称分布。通过创业投资基金的间接投资，可以克服财富、能力和风险偏好非对称分布的不足，扩大潜在投资人的群体，增加创投资本的供给。 三、通过投资基金间接从事创投需要解决的问题 总括 通过创投基金进行间接投资虽然具有以上5个方面的优势，但除了规模经济优势外，其他4个方面制度优势的发挥都是有条件的。如果所设计的基金组织制度不合理，反而会构成投资运作的问题。 如：创投基金具有降低交易成本的优势，但由于如果基金组织制度设计不合理，反而可能增加过多的制度成本，从而增加总成本。 又如：创投基金具有增强投资风险控制能力的一面，但由于在运作过程中增加了投资人和创业投资家之间的“委托——代理”环节，