第四讲：资本资产定价模型.ppt

主要内容 “两种风险资产与一种无风险资产的有效组合”如何构建？（CAL方程） 资本市场均衡：CML方程 CAPM的导入及阐述单个证券或无效投资组合风险衡量。 理解对于有效投资组合而言， 或 可以用来判断风险；但对于无效投资组合而言， 是风险的错误度量，而 才是衡量风险的的适当尺度。 CAPM模型及应用。 1、风险资产与无风险资产的有效组合 假设你需要投资10万元，你的选择范围如下表所示，你打算获得9%的收益率，那么你应该如何分配资产？ 1、风险资产与无风险资产的有效组合 With a risk-free asset available and the efficient frontier identified, we choose the capital allocation line with the steepest slope 有了一种无风险资产，找到了有效边界，我们选择斜率最大的资金分配方案。 1、一种风险资产与一种无风险资产的有效组合（CAL方程） 1、风险资产与无风险资产的有效组合——切点组合 1、两种风险资产与一种无风险资产的有效组合 解决过程：EXCEL 另一个例子：教科书P129 2、资本市场理论的假设 1、投资者是风险回避的，追求期望效用最大化。 2、投资者根据回报率的均值与方差来选择投资组合。 3、所有投资者处于同一单期投资期。 4、投资者可以以无风险利率无限制进行借入和贷出。 5、投资者们对证券回报率的均值、方差及协方差具有相同的期望值。 6、没有税负，没有交易成本，即市场是完全的。 2、资本市场线 找到了资本分配线以后，所有投资者都会沿着该线寻找一点——形成无风险资产与市场投资组合之间的某种搭配。 在一个具有同质预期的世界中，M点对于所有的投资者是相同的。 投资者选择资本资产线上的什么位置取决于投资者风险容忍度 2、市场达到均衡的流程图 2、CML方程 资本市场线（Capital Market Line）：表明的是有效组合的标准差和期望收益之间的线性关系。 市场证券组合 CML与单个资产无关，甚至与无效的组合资产也无关。 3、单个证券“风险-收益”关系引入 方差用来衡量风险，只能用来衡量总体风险。 总体风险中包含了“系统性风险”和“非系统性风险” 市场只会给相应的“系统性风险”以回报，只有在有效证券组合中“风险-收益”才是线性关系。 所以对于有效投资组合而言，方差可以用来判断风险；但对于无效投资组合或单个证券而言，方差是风险的错误度量。（因为我们想知道如果承担单个证券的风险，市场会给多大回报。） 那什么才是单个证券衡量系统性风险的适当尺度呢？ 3、单个证券系统风险的表示 基本思路是：用单个证券与整体市场的相关性来表示单个证券的系统性风险，即单个证券总风险中与整体市场相关的那部分风险。 3、单个证券风险-收益关系 3、CAPM SML 证券市场线（Security Market Line）：市场处于均衡状态时单个证券的期望收益恰好弥补了投资者所承担的风险。 比较SML和CML。 3、单个证券风险衡量指标——β系数 β系数定义： β系数度量的就是资产i和整个市场的共同走势。 β系数可以用于计算单个资产与所有其他资产的协方差。 3、用β系数来衡量组合的风险收益 例：证券市场收益率为10%，无风险利率为5%。 风险：1.8*50%+1.5*30%+0.7*20%=1.49 收益：5%+1.49*(10%-5%)=12.45% 3、单个证券风险衡量指标——β系数 计算方法 方法一：如果每个观测期的可能性都相同，则β系数就可用过去的数据计算如下。 方法二：用“回归”来估计。 3、通过回归估计? Example 4、CAPM SML应用 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）：其主要结果被总结为SML线性关系，它描述的是单个资产及证券组合的风险-收益关系。 CAPM中并没有价格出现，为何被称为定价模型呢？ 假定：某股票E(Ri)=15%，没有红利，E(p1)=115，那么现在的价格一定为100。 4、CAPM（SML）的应用 1、用于划分证券类型 β1的证券：攻击性 β=1的证券：中性 β1的证券：防御性 4、CAPM（SML）的应用 2、利用“超额收益（α）”选择股票 如果相信CAPM模型，并且认为市场是有效的，那么超额收益将立即消失。获利的技巧就是：第一个发现α值较高的股票，并抢在别人之前购买这种股票，这样会迫使股价升高。 * Chapter 4 The Capital Asset Pricing Model Prepared by 徐 伟 Investments,