武汉健民基本面分析.doc

武汉健民基本面分析 2009-11-15 目录 一，结论汇总 2 二，组织架构 5 三，运营概况 7 四，产品概述 9 4.1 产品功能 9 4.2 主打产品简介 9 4.3 销售情况 10 五，相对估值 11 六，财务报表 13 6.1 总结 13 6.2 资产负债表 14 6.3 利润表 14 6.4 分行业收入 15 6.5 分产品收入 15 6.6 分区域收入 16 6.7 现金流量表 17 6.8 杜邦分析 17 一，结论汇总 武汉健民是一家值得投资的公司。 判断主要基于以下几点：1，市值小；2，品牌影响力强；3，体制改革促使盈利能力回升；4，业绩弹性大；5，股权激励提供了一定安全边际。 安全边际：9元，对应14亿市值 1，相对估值：8.69到12.77元 2，根据股权激励考核，2009年EPS很可能介于0.29到0.33；2010年公司EPS很可能介于0.36到0.39，20倍PE对应的股价范围为：5.8到7.8元，30倍PE对应：8.7到11.7元 武汉健民是一家历史悠久，有着辉煌历史的中药老字号，其主打产品龙牡壮骨颗粒曾经是小儿补钙类产品中的佼佼者。但由于国有体制束缚，销售渠道控制差，销售人员积极性不高，产品易服性较差，营销不得力，产品形象落伍，市场竞争加剧等原因，市场占有率每况日下。 然而令人欣慰的是，随着华立集团入驻后，国有制度的束缚正逐渐被打破，业绩回升的曙光已经显现。 公司私有化后，在管理制度、销售渠道、员工激励等方面都进行了积极的改革。2008年开始，业绩已经有了一定的提高，医药公司毛利率上升，费用控制能力加强，新产品开始涌现。 2009年，公司正式提出了高管股权激励方案，在方案中尤其强调了医药工业毛利率和净利润的提高。有理由相信，未来几年中，业绩将出现显著回升。 但是公司在营销策划、产品包装上仍然有明显的短板。我曾经去过OTC药店进行草根调研，在同档次产品中，龙牡壮骨颗粒的产品形象已经明显落伍，在补钙市场进入白热化的营销大战后，一只沉默的“猴头”很难再吸引消费者的眼球。可与此同时，该产品的卖点又是这样鲜明：中西药结合补钙，这在同类产品中一枝独秀。 总而言之，公司目前的业绩提升，更多是来源于体制改革和治理能力提高。如果公司能结合“中西药补钙”的卖点，加强产品营销力度，更新产品形象，重新激发主力产品的增长潜力，公司市值才能出现实质性的飞跃，让我们拭目以待。 优势：品牌优势、自主知识产品、医药工业附加值高、财务稳健、安全边际高、股权激励 劣势：主打产品增长缓慢、营销能力差、治理一般（财务报表写的不好） 亮点：参股国内唯一可以生产体外牛黄的武汉健民大鹏公司 买入机会：为了使得高管已较低的价格买到股票，2010年初可能会出现较低的价格（猜测） 后续关注：公司营销能力改善情况、股权激励进展、新产品增长、主打产品增长、武汉大鹏 股本 总股本1.53亿，全流通，限售股在2009年5月全部解禁 2004年上市，2006年股权分置10送2.5，2006年10送10 股东 实际控制人 汪力成 除了武汉健民外还控股昆明制药、华立控股、开创国际 大股东 华方医药 非国有法人，持股0.32亿股，占22.88% 2005年从武汉国资公司购买所持大部分股份，每股9.3元 高管 董事长 赵江华 任期从2007年到2010年，曾在三九工作 总裁 刘勤强 在公司任职较长 其他 昆明制药、华立医药董事长都担任公司董事 股权激励 激励对象 刘勤强等四名高管 激励方式 考核达标后从二级市场回购授予，冻结一年，分两年解禁 计提数量 业绩超出规定额度后，按阶段比例提取 回购时间 在考核年度报告董事会审核通过后的三十个交易日内完成 净利基数 2009年：0.4亿，2010年：0.5亿，2011年：0.68亿 发展历史 前身是中国最古老的四大中药店之一的“一叶开泰参药店” 1993年完成股份制改革，2005年私有化 核心业务 小儿用药的生产和销售，主打产品为：“龙牡壮骨颗粒”、“健民咽喉片” 核心优势 产品大都具有自主知识产权；拥有“健民”、“龙牡”两个中国驰名商标 规模限制 资金实力有限，规模小，市场开发和研究投入受限 制度改革 体制弊端 公司历史悠久，历史包袱重，现代企业制度不完善 改革启动 2005年私有化，2007年组成新的领导班子，启动制度改革 改革重点 销售分公司的梳理，人事激励制度，财务管理制度 生产情况 附加值高 医药工业附加值很高，最大的成本为包装盒 供应情况 除麝香外，基本在国内采购，供应关系稳定 产能载体 医药工业主要集中在母公司和随州药业 产能情况 产能较为充裕，最近几年未有大的提高 销售制度 改革重点 取消办事处，改变向贸易公司批发的方式