流动性过剩对股票价格的影响分析-闫庆悦.doc

流动性过剩对股票价格的影响分析作者：闫庆悦 来源：山东财政学院学报 发布时间：2008年02月　[摘要]充裕的货币流动性在一定程度上会引起金融资产的价格发生波动，而资产价格的大幅波动又会影响到货币政策的有效传导和投资者的资产配置，因此，货币流动性对资产价格的影响不仅是货币政策执行者，同时也是广大投资者关注的焦点问题。本文全面梳理了货币流动性及流动性过剩的涵义，并综述了货币流动性对股票类金融资产价格的影响，最后运用IS-LM模型对这一影响机制进行了分析，为货币政策的执行及投资者的资产选择提供理论参考。 　　[关键词]货币流动性，流动性过剩，资产价格，货币传导机制 　　一、引言 　　近几年，主要发达国家采取的低利率政策导致全球流动性泛滥，金融衍生产品的开发与推广又进一步放大了国际货币流动性，而全球经济的失衡在一定程度上引导着国际资本向新兴经济体流动。 　　当前，对中国宏观经济运行状况的一个基本描述便是“流动性过剩”。在经济高速增长、货币供应量增长率远远超过了实际GDP增长率，保持巨额的贸易顺差，人民币升值预期强烈的背景下，全球过剩的流动性通过巨额外汇占款等渠道流入到国内，该因素与国内其它因素综合作用，导致国内经济高位运行、资产泡沫化以及通货膨胀压力巨大。其中，流动性过剩对股票、房地产等资产价格的冲击尤为引人注目。例如，中国A股市场于2005年触底反弹并屡创新高，房地产价格自2003年以来也一路攀升。 　　从宏观经济的角度看，流动性过剩是指由于货币政策及经济周期等因素的作用，货币供应量过快增长，这部分货币供应量或刺激需求拉动通货膨胀；或通过多种渠道作用于股票、房地产等资产的价格，造成资产价格大幅上涨。反过来，资产价格的大幅波动会影响到货币政策的有效传导以及货币当局的政策抉择、央行货币政策的独立性。资产价格的过度上涨会引发经济过热，催生经济泡沫化，甚至导致恶性通货膨胀，引发经济危机。在国际范围内，流动性泛滥催生了各主要大国之间的“货币战争”。 　　在此背景下，流动性过剩与资产价格变动问题越来越受到各国的普遍关注。研究流动性过剩、资产价格决定以及二者的交互影响具有重要实践意义和应用价值，对央行制定货币政策和投资者在资产配置决策中的资产选择都有一定的参考作用。因此，我们应高度关注流动性过剩及其对资产价格的影响，这有利于我国宏观经济稳健运行以及各微观经济单位资产配置行为的改善。 　　本文将全面梳理货币流动性及流动性过剩的涵义，综述货币流动性对股票价格的影响，并通过相关经济模型来说明这种影响的机制。 　　二、货币流动性及流动性过剩的涵义 　　在经济学中，“流动性”(Liquidity)是指某种资产转换为支付清偿手段或变现的难易程度，货币是流动性最强的资产。在微观经济层面上，人们常把流动性理解为金融及非金融资产快速变现的难易程度；在宏观经济层面上，人们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量，即货币流动性，也就是通常所说的流通中的现金(M0)、狭义货币供应量(M1)、广义货币供应量(M2)等。凯恩斯在《通论》中讲的流动性偏好，即指对货币的偏好。货币流动性反映了货币供应的一种基本情况。本文将从宏观角度对流动性即货币流动性进行相关分析。 　　在流动性过剩的定义及指标选取方面，国内外理论界主要有以下几种解释： 　　首先，国内学者对流动性过剩指标的计算主要有以下几种：(1)周小川(2005)把商业银行超额准备金作为判断流动性是否过剩的可观察指标。该指标在2004年就突破了3万亿，超额存款准备金率一直维持在3%以上，大大高于其他国家。(2)吴敬琏(2005)推算，中国外汇储备超过1万亿美元，合8万亿元人民币，央行2006年发行了2万亿元央行票据。在乘数效应下，应该起码有30万亿元热钱在市场中兴风作浪。(3)钟伟(2005)认为，商业银行存贷差约11万亿元，去除银行购买的国债、央行票据、金融债和企业短期债以及银行的存款准备金，流动性过剩的资金只有1.1万亿～1.2万亿元的规模。(4)巴曙松(2005)通过计算央行到期票据以及新增外汇占款，推算可能释放的流动性在3.6万亿元左右。(5)李稻葵(2006)认为应该把广义货币占GDP的比重作为主要衡量指标进行计算，目前中国的这一指标应该是200%以上，表明大量的货币在GDP里面主要以存款形式出现，而美国的这一指标一直仅维持在80%左右。 　　其次，国外理论界对流动性过剩的定义主要包括：英国出版的《经济与商业辞典》将流动性过剩解释为银行自愿或被迫持有的流动性，其数量超过了健全的银行业准则所要求的通常水平；摩根土丹利经济学家Joachim Fels将过剩的流动性直接定义为货币供应和名义GDP的比率；JP摩根大通集团资深经济学家Jim Glassman则认为收益率曲线是衡量流动性的一个最好指标；欧洲央行月报将流动