投资学金德环第三章节多样化与组合构成.ppt

第三章 多样化与组合构成 第一节 投资组合的含义和理论假设 第二节 收益和风险的度量及转化 第三节 投资者的风险特征及无差异 曲线 第四节 有效集 第五节 风险资产组合 第六节 投资分散化 案例： UBS在2006年第一季度重仓持有燕京啤酒，但是 该股收益和风险状况都比同期市场指数的表现差， 于是在基于前期市场表现的考察下UBS第二季度买 入万科A，与已经持有的燕京啤酒构成投资组合， 组合的收益、风险状况得到明显改进并超过市场指 数。为了在保持良好收益率的前提下进一步分散风 险，UBS于第三季度在已有组合中加入招商银行， 由此形成三个有价证券构成的投资组合，新组合的 收益、风险状况更进一步得到优化，如下图示： 第一节 投资组合的含义和理论假设 一、投资组合的含义 二、投资组合理论的前提假设 一 投资组合的含义 马可维茨1952年发表在《金融学杂志》（《Journal of Finance》）上题目为〝Portfolio Selection〞（投资组合的选择）的论文以及随后他在1959年出版的名为〝Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments〞（投资组合：有效的风险分散方法）一书被公认为是现代投资组合理论的开篇之作。 马可维茨认为投资者的投资目标有两个：获得尽 可能高的收益率和保证该收益在最大程度上的稳定 性。简单来讲投资组合就是：在投资者预算集内一 个包含多种有价证券和其他资产的集合。而如果这 投资组合能在既定风险水平下具有最高回报，或在 其定回报下达最小风险，就叫有效的投资组合。 其之所以能达到这样的效果，是因为投资组合不 仅具有单只证券（资产）本身在收益和风险方面的 特征，更重要的是，它还具有因这些证券（资产） 相互之间相关关系所产生的收益和风险的特征。 二 投资组合理论的前提假设 （一）假设1：投资者仅从期望收益和风险两方面对证券和组合进行考察和评价 （二）假设2：投资者是理性的 （1）投资者的非厌足性。投资者总是不满足，所以在其他条件相同的情况下他总是希望能获取更高的收益。因此，给定两个相同标准差的组合，投资者会选择有较高预期回报率的那个组合 （2）投资者是风险厌恶的。投资者都不希望得到的收益与其均值发生太大的偏离，试图寻求收益波动比较稳定的组合。在预期收益率相同的情况下，投资者将选择风险较小的那个组合。 （三）假设3：投资者对资产的持有保持相应的一段时期。 （四）假设4：投资者评价信息的方法是相同的，这说明对同一个组合的同样信息，所有投资者给出的预期收益和风险是一致的。 （五）假设5：市场是无摩擦的 （1）忽略市场交易成本，如税收、手 续费等。 （2）所有证券无限可分，投资者可以 根据需要买卖任何数量的证券。 （3）信息是免费的并且即时可得。 第二节 收益和风险的度量及转化 一、收益的度量和计算 二、风险的度量和计算 三、收益和风险的转化 一 收益的度量和计算 （一）现金流贴现模型 我们在考察某个证券的收益或者给某个证券进行估值 时，运用到的一个基本原则是预期现金流的贴现，即证券是 从其未来期望获得的现金流得到价值的。 假设某证券在未来n期内预期的现金流分别是 （例如，红利或票息），则证券的现值 （或称现行价格）是 期内收到的现金流加上期末的预期价格 以折现率 r 折回到 现在的值。 再考虑下列两种简化情形 （1）从t到t+1期的情形，假设证券在这一期有分红 （2）从t到t+1期的情形，假设证券在这一期没有分红 （二）证券的期望收益率 考虑到第t期内该证券有分红行为 （三）证券投资组合的期望收益率 投资组合是一个包含多个证券的集合,它的期望收益率 是由组合内各证券的收益率及其权重决定的。投资组合的期 望收益率等于各证券期望收益率的加权平均和，权重是各证 券在整个组合当中所占的资金比重或者说是投资份额。 其中， 表示投资组合（包含n个证券）的期望收 益率； 表示证券i的期望收益率； 表示证券i在投资 组合当中的权重。 二 风险的度量和计算 （一）证券的风险 在确定了证券能给我们带来多大的期望收益率 的情况下，我们还需要考察赢得这种收益率的不确 定性，即各期的实际收益率相对期望收益率的偏离 程度