上市公司私有化始末_盛大网络私有化退市案例研究.docx

——盛大网络私有化退市案例研究赵树群（北京大学经济学院，北京100020）摘要：海外上市原本是中国企业梦寐以求的发展机遇，海外上市能够为企业赢得巨大融资，提升企业的知名度。仅2010年一年，赴美上市中国企业数量达到45家。然而，海外上市企业还在享受到资本市场所带来的机遇与利益时，IPO便已开始降温。随之而来的是上市公司私有化浪潮的开始。2011年10月，陈天桥正式宣布将盛大网络私有化。盛大网络成为中国赴美上市的互联网公司中第一家私有化的主流公司。本文结合了近年来赴美上市公司私有化的现状，以及西方上市公司私有化的动因理论分析了盛大网络私有化的主要动因，并且结合企业生命周期融资理论分析盛大网络退市的战略选择。从财务效应和战略的角度分析了盛大网络退市的得与失。关键词：盛大网络；上市公司；私有化；企业生命周期；融资战略中图分类号：F276文献标志码：A文章编号：1000-8772（2013）24-0084-05有化工作就基本完成。收购方案成功后，盛大网络结束2004年以来七年的上市记录。22亿美元市值规模也创下当时最大中国互联网公司退市的纪录。一、上市公司私有化理论1.上市公司私有化的概念上市公司私有化是指由上市公司大股东作为收购建议者所发动的收购活动，目的是要全数买回小股东手上的股份，买回后撤销这家公司的上市资格，变为大股东本身的私有公司，即退市。这是资本市场一类特殊的并购操作，它与其他并购操作的最大区别就是它的目标是使被收购上市公司下市，由公众公司变为私人公司。2.上市公司私有化的分类引言继中国企业掀起海外上市风潮以来，2011年开始出现一轮争相退出海外市场的新浪潮。据统计，仅2011年，共有22家在美国上市的中国公司宣布或已经完成私有化退市，退市企业股本总额高达78亿美元，其中已经被管理层、战略收购财团和私募股权基金等买断的中概股总规模达到35亿美元，与此形成鲜明对比的是同期中国企业在美通过首次公开募集（IPO）的总融资额仅有22亿美元。2011年10月，陈天桥正式宣布将私有化盛大网络。随后，以每ADS41.35美元的价格，回购中小股东持有的1788万份ADS，这一价格相较市价高出24%，陈天桥家族一共需要支付7.36亿美元。2012年2月，距其首次公告私有化，仅仅过去4个月，其私表1上市公司私有化的分类3.上市公司私有化的动因理论上市公司私有化在我国的发展还不成熟，并没有相关理论给与支持，下列动因理论是西方学者基于西方上市公司私有化而形成的理论体系。4.私有化的经济效果理论（1）优化公司股权结构第一方面，现代公司制度要求建立现代企业法人治理结构，与现代公司制度相适应的是一级法人治理股权结构。第二方面，随着股权分置改革的完成，可以预见今后市场上的恶意收购行为将会更加活跃，因此通过上市公司私有化，收稿日期：2013-08-10作者简介：赵树群（1981-），男，天津人，在读硕士?，从事金融学研究。84分类依据类别概述私有化手段要约收购私有化吸收合并私有化卖壳私有化控制权股东或其一致行动人通过向目标公司的全体独立股东发出收购要约，将上市公司私有化与目标公司（被合并方）签署公司合并协议进行私有化将上市公司的资产置换出来，同时将壳资源出售实施者控股股东私有化外部接管者私有化管理层私有化私有化意图主动私有化资本运营的一种手段，有利于企业更好地整合资源，提升公司价值，实现战略目标被动私有化又称为强制退市，是指上市公司因经营不善、业绩不佳，不再满足《证券法》和《公司法》中相关的上市条件时被迫退市【管理世界】ManagementWorld2013年第9期（总第435期）上表2上市公司私有化的动因理论总结可以有效地避开公司被恶意收购从而丧失控制权的危险。（2）整合优化产业链中央集团企业根据外在环境和内部因素的变化，通过资本运营做出动态调整，使得主营业务、核心业务和存续业务之间随着形势发展的需要可能发生动态转换，使得自身产业链条得到优化。（3）扁平化组织结构对于拥有大型企业集团，集团通过对其下属上市公司进行“私有化回购下市，减少产权链条级次，扁平化组织结构，达到有效控制集团整体资源，并进而对其优化配置的目的。（4）避免同业竞争、减少关联交易通过整合集团资源，减少内部关联交易，改善经营结构，提高核心竞争力。国有大型企业集团利用“私有化”可以整合集团资源，顺势退出非核心资产，做大做强优质资产。二、企业生命周期融资理论1.融资基本理论企业融资指的是企业通过一定的途径，为企业自身的发展筹措资金，用筹措而来的资金帮助企业渡过难关或者进一步发展的过程。企业融资方式按融资渠道区别可以分为两种：一种是内源融资，即企业通过内部资金融通而获取的资金，主要指的是企业不断将自己经营活动结果产生的资金转化为投资资金的过程。另外一种就是外源融资，它指的是需融资企业吸收其他机构