第六讲 汇率的决定.doc

Lecture 6 汇率决定理论 第一节 汇率决定的资产方法 一、均衡汇率的确定 1、外汇市场的均衡 外汇资产：将不同的货币存款看作像股票、债券一样的资产。 外汇资产的需求 风险：假定所有外汇资产的实际收益风险相同； 流动性：关注外汇资产流动性的外汇交易只占很小比例，忽略； 预期收益率：影响外汇资产需求的唯一考虑因素。 外汇市场的均衡：在某个汇率水平上，外汇市场上供求达到平衡。此时，所有的货币存款都提供相同的预期收益率。即利率平价条件满足。 利率平价条件：用同种货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。 R：本币存款的利率；Rf：外币存款的利率；E：直接标价法下的即期汇率；Ee：直接标价法下的预期汇率。 本币的预期收益率：Ie =R 用本币衡量的外币的预期收益率：Ife =（1+Rf）·Ee/E－1 利率平价条件公式： R =－1 = ≈ (6-1) 即本币的预期收益率=外币的利率+外币的预期升（贴）水率。 如果R﹥（﹤），表明本币（外币）存款的收益率更高，人们更愿意持有本币（外币），造成外币（本币）的过度供给和本币（外币）的过度需求，外汇市场不平衡。只有当等式成立时，外汇市场上对任意一种货币存款的供求达到平衡。 2、均衡汇率 汇率 E2 B E1 A E3 ←C Ife R 本币表示的收益率 图6-1 均衡汇率的决定 在外汇市场上，均衡汇率由两种货币存款的预期收益率曲线的交点决定。假定本币利率、外币利率和预期汇率给定，本币的预期收益率是一条直线；外汇的预期收益率：根据公式6-1，在其他条件不变时，与即期汇率呈反相关。 Ife ≈ Ife = Ee/E－1＋Rf (6-2) 两条线的交点表明两种货币的本币预期收益率相等。任何偏离均衡点汇率都将回到均衡点的位置。 B点：本币存款的收益率＞外汇存款的本币收益率，外汇持有者想出售手中的外汇，外汇供给增加，本币需求增加，外汇汇率贬值。 C点：本币存款的收益率＜外汇存款的本币收益率，本币持有者想购买外汇，外汇需求增加，本币供给增加，外汇汇率升值。 3、均衡汇率的变动 利率的影响：本币利率上升，本币升值；外币利率上升，本币贬值。 汇率 E 3 C E1 A Ife’ E2 B Ife=(Ee-E)/E+Rf R R’ 本币表示的收益率 图6-2 利率上升的影响 预期汇率的影响：预期外汇升值→外汇升值、本币贬值。 汇率 E2 B E1 A Ife’ Ife=(Ee-E)/E+Rf R 本币表示的收益率 图6-3 预期汇率上升的影响 二、货币市场均衡和均衡汇率 货币供求的变动将影响利率水平和对未来汇率的预期，进而影响均衡汇率。 1、货币供求与均衡利率的决定 货币供给（Ms）：中央银行控制。 货币需求：Md = P×L(R,Y)，和价格水平正相关、利率负相关、实际国民收入正相关。实际货币需求：Md/P = L(R,Y) 均衡利率是实际货币需求与实际货币供给相等时的利率，即货币市场均衡。 Ms/P = L(R,Y) 如果存在过量的货币供给，利率下降；如果存在超额货币需求，利率上升。 利率 Ms/P R1 A Md/P = L(R,Y) 实际货币总量 图6-4 均衡利率的决定 2、利率的变动 实际货币供给增加，利率水平下降（R2）；产出水平增加，利率上升（R3）。 利率 Ms/P (Ms/P)’ →→ R3 ↗ R1 A L(R,Y2) R2