第四章 资本成本与资本结构 财务管理 课件 .ppt

第四章 资本成本与资本结构 学习目的与要求：资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本成本是理财的关键要素，在财务估价、投资决策、融资决策等各个方面都发挥着至关重要的作用。通过本章的学习，应当熟练掌握资本成本的计算方法，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。 第一节 资本成本 一、概述 1．含义及构成 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。 一、概述 2．决定资本成本的因素 3．资本成本的一般公式 二、个别资本成本率 （一）借入资本 1．借款资本成本率 2．债券资本成本率 （二）权益资本 1 ．普通股资本成本率：三种模式 （1）股利折现模型法 ①零成长股票 ②固定成长股票  ③非固定成长股 分段计算 例如，预期股利在最初5年中按15%的速度增长，随后5年中增长率为10%，然后在按5%的速度增长，则 5 D0（1.15）t 10 D5（1.1）t-5 ∞ D10（1.05）t-10 P0（1—fc）=∑—————— + ∑—————— + ∑——————— t=I （1+Kc）t t=6 （1+Kc）t t=11 （1+Kc）t 求出其中的Kc。 （2）资本资产定价模型（CAPM） 这是一种通过估计公司普通股的预期报酬率来估计普通股资本成本的。在市场均衡的条件下，投资者要求的报酬率与筹资者的资本成本是相等的。CAPM计算的普通预期报酬率为 R = RF+ β ?（RM-RF） Ks = KF+ β ?（KM-KF） β可以按历史数据来估计，即某种股票收益率与市场组合收益率的历史关系。我们就可以通过过去的收益数据来计算该种股票的β值。 （3）债券收益率加权益风险报酬率 普通股必须提供给股东比同一公司的债券持有人更高的期望收益率，因为股东承担了更多的风险。在美国这一更高的期望收益率大约为3%。由于债券成本能较准确的计算出来。在此基础上加上3%-5%作为普通股资本成本的估计值计算公式为 普通股成本= 长期债券收益率 +股票对债券的期望风险溢价（3%—5%） 即 Ks = Kd+RP 2． 留存收益资本成本率 留存收益资本成本是一种机会成本。因此，企业使用这部分资金的最低成本和普通股资本成本相同，唯一的差别就是留存收益没有筹资费用。 （1）股利增长模型法Ke = D1/P0 + g （2）资本资产定价模型法 （3）风险溢价模型法 留存收益成本率=债务成本率+风险溢价附加率 三、加权平均资本成本率（weighted average cost of capital，WACC） 1．平均资本成本率=∑（各资本比重×各资本成本率） 2．权数的选取 （1）帐面价值权数 （2）市场价值权数 （3）目标价值权数 一般认为较合理的是市场价值，因为市场价值更接近于证券出售所能得到的金额，而且公司理财的目标是股东财富最大化，也就是股票价格最大化，而股票价格是由市场决定的。 四、边际资本成本率（marginal cost of capital ，MCC） 1．含义： 追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 2．筹资突破点：当资本结构不变时，某类资本的资本限额按原资本结构换算的总资本最大数额。 3．边际资本成本应用步骤 确定目标资本结构 测算各种资本的个别资本成本 测算筹资总额分界点 测算不同筹资范围的边际资本成本 例 习题 1、某公司准备发行期限为15年的债券筹集资金，债券面值为1000元，出售净价为945元，票面利率为12%，公司所得税率为34%，计算该债券的税后成本是多少？ 2、某公司普通股股价为每股21.5元，去年每股现金股利为0.7元，新股发行成本是发行价的10%，新股发行后每股现金股利和每股收益都将维持15%的年增长率，计算此公司按市价发行普通股的资本成本。