债券市场利率分析与展望（2017年11月）.PDF

债券市场利率分析与展望（2017 年11 月） 研发部 徐永  当前全球经济复苏向好，国际油价及大宗商品价格上涨；美国经济走势好转， 美联储稳步推进缩表和加息进程；欧洲央行缩减QE 规模，紧跟其后。国内经济 稳步增长，CPI 和PPI 走升；在货币政策保持紧平衡和金融监管持续加强的环境 下，M2 增速再创8.8%的历史新低。宏观经济、货币政策、通货膨胀三轮驱动下， 我国债券市场利率中枢存在抬升动能。 在此情况下，公开市场净投放虽然 10 月份创了年内新高，货币市场资金利 率整体下行，但 10 月以来10 年期国债收益率快速上涨，目前已突破3.9%。信 用债市场发行亦受到影响，信用利差短升长降，预计企业融资成本有继续上涨风 险。 一、 政策利率 央行逆回购操作新增63 天期品种，公开市场操作利率未调整，单月净投放 量创年内新高 央行公开市场操作近期新增了 63 天期逆回购品种，利率为 2.9% ，介于28 天期逆回购2.75%和1 年期MLF3.2%之间，其余政策利率未调整。 由于63 天期逆回购首次操作在10 月30 日，正好实现跨年，我们认为央行 此次拉长逆回购操作期限主要目的不在于提高融资成本，而是丰富逆回购的期限 品种，缓解7 天和14 天等品种的连续滚动压力，同时满足跨年和当前流动性调 节等需要。 10 月央行逆回购和 MLF 共实现投放资金量 26280 亿元，其中逆回购投放 213000 亿，MLF 投放4980 亿，逆回购和MLF 到期量分别为 13000 亿和4395 亿，当月公开市场操作实现净投放8885 亿，净投放量为年内新高。 不过11 月第二周以来，公开市场又转为净回笼；10 月金融机构财政性存款 增加了 1.05 万亿，而11、12 月份一般也为财政存款投放高峰，有了财政存款对 方对冲，预期年内公开市场的净投放会有所减少。 10 月M2 的增速下降为8.8%，整体来看，在经济增长和去杠杆背景下，央 行货币供应还是偏紧的。 1    图表1 2017 年央行公开市场投放回笼走势（单位：亿元）  35,000 投放量 回笼量 净投放量 ‐35,000 15,000 ‐15,000 ‐5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 5,000 ‐25,000 25,000 ‐45,000 45,000 数据来源：WIND ，新世纪评级 其他政策工具方面，近期财政部的800 亿国库现金定存招标，利率为4.42% ， 较8 月的4.51%下降9BP。10 月SLF 的操作利率也未变，共操作249.5 亿元，其 中隔夜13.31 亿元、7 天221.10 亿元、1 个月15.09 亿元，10 月末常备借贷便利 余额为223.20 亿元。 近期监管机构多次提示金融风险，央行表示将健全货币政策和宏观审慎政策 双支柱调控框架，影子银行、资管行业、互联网金融和金融控股公司等领域的风 险为监管重点。10 月份央行还发布了应收账款质押新规，拓宽应收账款的定义 （纳入项目收益权）和期限（调整至0.5-30 年），PPP 项目的融资来源有望进一 步扩宽。 欧央行购债规模明年起减半，已在为QE 退出开始做铺垫，美联储12 月加 息预期极高 海外央行方面，美联储10 月议息会议维持现有利率不变，不过市场预期12 月美国加息的概率接近100%。欧洲央行10 月议息会议亦未调整政策基准利率， 但将明年每月购债规模从 600 亿欧元下调到了300 亿欧元，期限延至明年9 月 份，同时继续提示将在经济状况恶化时继续加大购债规模。 二、货币市场利率 银行间