股权分置改革对中国股市的影响分析.doc

股权分置改革对中国股市的影响分析 张 铁( 摘 要：股权分置是中国在特定的经济环境下的特有产物，曾起到过积极的作用，但由于制度本身的局限性，它已经成为制约股市发展的重要因素，解决股权分置问题的必要性已经成为不争的事实，改革后的中国股市将恢复有效性，发挥其应有的资源配置作用，使股价与其实际价值相一致。但经过近一个月的试点实践，股市对改革的反应似乎并不积极，相反，由于试点改革方案前景的不明朗，市场的预期波动强烈，引起了近年来最大的熊市，一个月内股市连创六年来最低点。中国股民对于改革出现严重的信心危机。股权分置改革究竟会给中国股市带来灾难还是重生，中国股市是否经得起这场风暴的洗礼，实行怎样的措施才能将改革带来的危害降到最小，本文将详细探讨。 关键词：股权分置 资源配置效率 回归分析 股价下跌 配套制度 解决股权分置问题是继国有股减持被迫终止，管理层继续贯彻解决历史遗留问题，恢复证券市场有效性的又一重大举措，同时也是解决全流通问题的一块试金石，为以后的全流通铺平道路，因此，在理论意义上说，解决股权分置问题将是中国证券市场从此走上正规有效道路的重要转折点。但是，市场的发展方向是由广大股东意愿决定的，股民都具有短视性，只会注意到短期的自身利益的增减，这不仅由当年国有股减持计划的流产可看出，现在这个黑色5月，短短的一个月时间，大盘下跌近200点跌幅达到15.83%，同样可以看出，虽不可说股权分置试点的实行是祸首，但却是引起股民预期不确定，老百姓恐慌，对股市发展信心不足的主要原因。我们进行股权分置改革的动机是好的，但现实往往不会有理论中那样完美的假设前提。因此，有必要对解决股权分置问题的前景做进一步的探讨。首先，我们应该对股权分置这一问题的产生和形成背景有一个全面的认识： ，，设置模型如下： 表一 其中变量意义为：Y 分红比例 每股现金分红/每股收益 X1 政策因素 2000年前为0，2000年后为1（虚拟变量） X2 股权转让 发生股权转让为1，不发生为0（虚拟变量） X3 股东身份 最大股东为国有为1，否则为0（虚拟变量） X4 上市时间 时间大于2年为1，否则为0（虚拟变量） X5 流通股所占比例 流通股占总股本的比例 X6 总股本变量 总股本以10为底的对数值 X7 净资产收益率 每股收益与每股净资产比值 通过SPSS软件回归得出统计结果如下： 回归系数 t值 显著度 非标准化 标准化 截距 －0.432 －2.336 0.008 X1 0.115 0.119 7.928 0.000 X2 －0.115 －0.086 －6.981 0.000 X3 0.004 0.002 0.168 0.876 X4 0.106 0.088 5.96 0.000 X5 0.044 0.013 0.893 0.372 X6 0.056 0.024 2.963 0.002 X7 0.002 0.016 1.008 0.265 统计结果表明X1，X2，X4，X6对Y都有显著影响，说明我国还是个政策性很严重的市场，另外，最重要的是X7净资产收益率不显著，说明上市公司发放现金股利和公司的净资产收益率关系不大，也就是说上市公司发放现金股利时并没有考虑公司的盈利能力，更直接的说，即是没有从公司其他股东利益出发。由此，可得出结论：股东间的利益不一致，大股东只是从自己的利益出发，追求利润最大化。 不流通的国有股，法人股使得上市公司回避了应有的市场风险，二级市场的投资因为明白国有股的地位及其与国家政策之间休戚相关的关系，消除了某些顾虑而在这个政策市中变的疯狂和猖獗。 股权分置形成了我国独有的政策市，股民，机构投资不是看业绩，看利润，看市赢率，而是读政策，看导向，炒消息。 因此，我们可以总结说：在股权分置制度下，股市功能错位，作用削弱，股东的利益目标是不一致，风险和收益不对等，也增强了部分机构铤而走险，违规操作的动因。 在了解了制度的弊病后，我们不难看出在解决股权分置问题后我国证券市场的发展：改革消除了因股权分置造成的流通股东和非流通股东之间的利益冲突，全体股东的利益将更趋于一致，上市公司将从过去的更偏向于是大股东的融资工具转变成为全体股东创造价值的平台，有利于改善上市公司的治理结构，管理层将成为公司的价值管理者而不仅仅关注公司的利润，利用资本市场进行并购扩张将成为上市公司增长的重要方式。有利于改善上市公司的治理结构在股权分置情况下，由于股权估值方式的不同，流通股东和非流通股东的利益冲突。当上市公司的业绩、品牌、核心竞争力等不能成为公司的市场价值和充分地成为非流通股东的财富时，非流通股东的利益取向与上市公司和流通股东的利益取向不一致，非流通股东的行为就有可能发生扭曲，致使上市公司无法形成良好的治理结构。在