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人民币汇率市场化股市效应探究 　　【摘要】汇率作为影响国民经济的重要指标，不仅影响宏观经济的运行，还会作用于资本市场，对上市公司的股票价值、收益率等产生影响。本文从实证方面对汇率和股市的关系进行了分析，对汇率市场化进程下股价指数和汇率两个指标序列进行单位根检验、协整检验以及格兰杰因果检验，以发现我国股市与汇市之间的内在联系。并分行业进行研究，具体分析二者产生联系的原因。 【关键词】汇率 股价指数 行业指数 自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2012年4月14日，央行宣布将人民币兑美元交易价浮动幅度，由0.5%扩大至1%。 本文研究的核心问题是，自2005年7月21日中国进行汇率改革及逐步推进人民币汇率市场形成机制以来，短期和长期内对股票市场产生的影响以及深入探究二者相互作用的机理。 一、文献回顾 自二十世纪末以来，国内外学者针对汇市与股市的影响关系和影响机制进行了实证研究，结果并不一致。 Yang Granger，Huang（2000）选择亚洲金融危机期间的股市进行研究，寻找股市收益下降和汇率升值之间的因果关系。结果表明，二者之间存在着联系，这种联系在不同的国家表现形式不同：一些国家的股市与汇市存在单向因果关系，一些国家的股市与汇市存在双向因果关系。也有一些学者得出汇率变动对股市不会产生影响，例如Chow等（2000）通过美国月度数据的计量研究发现，股票超额回报率与汇率波动率之间没有任何关联。 国内对于股市汇市关系实证研究最受关注和引用的论文为张碧琼、李越（2002）的论文《汇率对中国股票市场的影响是否存在：从自回归分布滞后模型（ARDL-ecm）得到的证明》。文章选择1993.12～2001.04的日数据，运用实证分析，得出结论：人民币市场汇率对我国A股、B股的回报率产生不同程度的影响。周义、李梦玄研究了人民币汇率改革以来，汇率与中国沪深两市主要股票指数之间的短期相互关系。结果表明汇率对A股指数有单向的Granger因果传递关系，而与B股指数之间没有因果传导关系。邓?、吴朝军（2007）利用协整检验和因果检验的方法表明，汇率制度改革后中国股市与汇市存在长期稳定的协整关系，人民币升值是中国股市上扬的单向原因。 二、实证研究 （一）汇率和上证指数的关联研究 1.数据选择。本文所选取的数据样本期为2005.07.21至2013.07.31。汇率指标选择人民币兑美元的汇率中间价日数据作为研究对象；股价指标选用了上证指数日数据作为研究对象。以上数据来自万得数据库，取对数以减少异方差问题。 2.计量分析和结果。对以上两组时间序列进行计量分析，首先分析完整的时间段2005.07.21至2013.07.31汇率波动与上证A股指数的相互关系。之后，把2012.04.14，即央行宣布进一步扩大人民币汇率浮动范围作为分界点，分两阶段分别进行相同方法计量分析。 （1）单位根检验。首先通过ADF单位根检验，判断两个序列的平稳性，避免伪回归的出现。 对上证指数原序列和一阶差分序列ADF检验结果为：原序列不平稳，一阶差分序列平稳；对汇率原序列和一阶差分序列ADF检验，结果同上。 （2）协整检验。单位根检验表明以上两组数据均是一阶单整序列，通过协整检验可以判断二者长期协整关系是否存在。检验结果表明，在5%的显著水平，人民币兑美元名义汇率与上证指数之间存在一对协整关系，协整方程为：Lg_index+3.9603lg_exchange- 6.5449=Ut，其中Ut是具有零均值的平稳序列。 （3）Granger因果检验。为了探究人民币汇率与上证指数之间的短期因果关系，采用向量自回归模型的Granger因果检验方法进行分析。检验结果为： 表1 原假设被拒绝，从而说明汇率变化和股市波动具有双向格兰杰因果关系。 接下来按照第二次汇率改革日（2012.04.14）把数据分为两段进行分析。 第一段2005.07.21～2012.04.13：单位根检验结果表明一阶差分序列平稳，且两组数据存在一对协整关系；在5%的置信水平下，二者存在双向的格兰杰原因。第二段2012.04.14～2013.07.31：单位根检验结果表明一阶差分序列平稳，但两组数据无协整关系；通过对一阶差分平稳序列进行Granger因果检验，结果显示汇率变化是造成股市波动的单向格兰杰原因。 （二）汇率和行业指数的关联研究 1.数据选择。选择2005.07.21～2013.07.31纺织服装行业、机械制造行业、金融服务行业、房地产行业的上证行业指数与同期的人民币