存款准备金率调整对我国股指影响理论和实证研究.doc

存款准备金率调整对我国股指影响理论和实证研究 　　摘要：本文通过理论分析和实证分析，将存款准备金率调整对股票市场的多种效应区分为短期影响和长期影响，同时对应地优化相关实证模型，有区别地选择准备金率调整的公布日、生效日信息和股指每日数据、每月均值数据在短期和长期影响模型中的使用。经过比较发现，存款准备金率调整对大盘股指的影响在短期内不明显，长期内被证明是明显的且调整存在滞后性。 关键词：存款准备金率；股票指数；回归分析；事件研究 一、引言 1984～2012年，央行45次调整存款准备金率。近年来，央行调整的次数尤为频繁，引起了学术界的研究兴趣，相关研究出现了多种不同的观点。 刘洋（2008）对2007年央行10次提高准备金率对证券市场的影响进行分析，认为提高准备金率对证券市场总体影响显著，且呈现显著的负线性相关性，调整存在滞后性且受多种因素影响。但由于数据规模有限，未充分说明它们之间的相关关系。 周昱今、邢天才（2012）运用事件研究法分析1998～2011年央行上调和下调存款准备金率对13个门类行业的流通市值加权股票收益率的影响。研究表明，无论是上调还是下调，准备金率消息的宣告对13个行业的股票收益都没有影响。 张玺（2012）研究2006年1月至2011年4月的数据，认为总体上看，存款准备金率对股票市场的影响是有效的，但是作用比较弱，其传导机制并不畅通。他虽然没有区分短期和长期影响，但在模型数据选择上独创地使用月度数据，存款准备金率的每月调整幅度和股票指数的每月收盘变幅，对于本文的数据选择给予了极大的启发。 樊华（2012）研究2007年1月至2011年5月的数据，认为存款准备金率调整是股票市场波动的主要原因之一。准备金率调整在短期内有较大影响，但是长期内对股票市场的影响逐渐减弱。 熊发礼、嵇鹏飞（2011）针对1998～2011年存款准备金率调整期间的上证指数变动幅度进行实证分析，发现准备金率调整对股市走势的影响在短期内表现不明显，但中长期内被证明是正确的，调整存在滞后性且受多种因素影响。文章以准备金率的生效日为模型数据选择的依据，启发本文在考虑短期和长期影响时，注意区分公布日和生效日的信息使用。但文章以一周后、一月后影响作为长期影响的讨论，有待完善，同时对于结论原因的讨论也不充分。本文同意其主要观点，希望能在“巨人的肩膀上”更进一步。 冀芳、潘冠中（2011）通过实证分析发现，宣布上调法定存款准备金率对股票价格综合指数无影响，宣布下调使其降低，与经济理论相悖，认为我国货币政策的股票市场传播渠道并不通畅主要由于我国金融市场处于初级阶段且相关法律法规不成熟。 本文在此基础上，区分短期和长期影响，发展短期和长期的不同实证模型，同时在数据选择中，有区别地使用公布日和生效日信息、每日数据和每月数据，希望能有所创新。本文意图分析大盘股指对存款准备金率调整的具体表现方式，通过改善实证模型，研究准备金率调整时我国股市对其的反应与理论观点是否相符。 二、理论分析 股票市场是货币政策的主要传导渠道之一。总结一般的经济理论，作为货币政策的一个重要内容，法定存款准备金率调整会引起股票市场的波动。具体来说，当上调法定存款准备金率时，股票价格下降；当下调法定存款准备金率时，股票价格上升。货币政策对于股票市场的多种传导途径实际上可以总结为两类途径：一是货币政策通过预期和宣告的方式直接影响股票市场；二是货币政策通过各种传导渠道作用于实体经济，间接传导到股票市场。 存款准备金率调整政策对股票市场的效应如下。 （一）宣示效应 存款准备金率是央行宣布自己政策意图的重要窗口。调整准备金率对社会公众心理预期会产生很大的影响。当货币当局宣布上调法定存款准备金率时，人们会预期货币当局会实行紧缩货币政策，进而预期股票价格将下降。在此预期下，交易者抛出股票，于是股价下降，促使交易者继续抛出股票，股价继续下降。同理，当宣布下调准备金率时，股票价格上升。 按照存款准备金率调整的惯例，公布日都会早于生效日一段时间。按照预期理论，一旦准备金率调整信息公布，将令人们产生一系列的推测、判断，进而改变的自己的行为，市场就会产生准备金率调整后的预期效果，市场参与者就会提前针对这种效果做出有利于自己的最优选择，从而在生效日之前就推动市场实际效果向着预期效果的方向发展。 所以，宣示效应是即期的、迅速的。同时，宣示效应通过改变预期来发挥作用，那么人们关注得更多的将是存款准备金率改变的增量，而不是改变后的绝对值。 （二）市场利率效应 在其他因素不变的情况下，调整存款准备金率会影响货币供应量和市场资金供给，从而影响到市场利率。如果市场大部分资金供求是富有弹性的，则准备金率的调整对市