市场行为的宝藏系列研究二：抢跑者的脚步声，基于价量互动的选股因子.pdfVIP

金融工程报告 目录 1 引言4 2 抢跑因子FR ：从无到有5 2.1 灵感的来源 5 2.2 因子的构造 5 2.3 选股能力检验 6 3 抢跑因子FR ：从有到优7 3.1 模型收益分解 7 3.2 因子组合原理 9 3.3 优化后的选股能力 10 3.4 局部选股能力分析 12 3.5 风险特征 13 4 总结 14 5 风险提示 14 研究源于数据2 研究创造价值 金融工程报告 图表目录 图表1 ： 申华控股消息泄露内幕交易事件4 图表2 ： T 日换手率与T+1 日涨跌幅绝对值的关系5 图表3 ： 0因子的IC 序列6 图表4 ： 0因子的分组净值曲线7 图表5 ： 0因子的分组年化收益7 图表6 ： 0因子的对冲组表现7 图表7 ： 涨跌拆分示意图8 图表8 ： 因子对冲组表现8 图表9 ： 因子对冲组表现8 图表10 ： 和的解释9 图表11 ： 参数敏感度测试 10 图表12 ： 复合FR 因子的IC 序列 10 图表13 ： 复合FR 因子的分组净值曲线 11 图表14 ： 复合FR 因子的分组年化收益 11 图表15 ： 复合FR 因子第五组（多头）换手率 11 图表16 ： 复合FR 因子的5-1 对冲组表现 12 图表17 ： 因子的四种变形对比 12 图表18 ： 复合FR 因子在不同行业中的选股能力 13 图表19 ： 复合FR 因子在不同市值中的选股能力 13 图表20 ： 复合FR 因子的暴露 14 图表21 ： 中性化复合FR 因子的暴露 14 图表22 ： 抢跑因子的逻辑图 14 研究源于数据3 研究创造价值 金融工程报告 题记 古书有载“青鸟有三，西王母使”。飞鸽传书，古已有之。漆黑 的夜里，信鸽纷飞。尚未披露的消息，可能已经悄然泄露。 1 引言 股市有一句俗语叫“量在价先”，意味着成交量有时会领先价格出 现波动。这和我们观察到的一些现象相吻合，某些股票在利好/利空消 息公布前，成交量就已经出现了异常放大，暗示知情交易者（informed trader ）或在提前行动。 案例1：2017/ 10/26，贵州茅台成交量异常抬升，达到前一日的4 倍。当晚收盘后茅台公布的三季报显示，公司盈利超预期，提前完成 全年目标，第二天股票涨幅达到7.36% 。 案例 2 ：2015/ 12/04 ，乐视网成交量突然猛增，当天换手率达到 13.7%，为一个月来的最高峰。第二天公司宣布停牌进行资产重组， 一停就是半年。 案例3 ：2013/09/ 10~2013/09/ 11，申华控股交易量激增至前几日的 4 倍，11 日晚间公司宣布停牌并有重大资产重组举动。该案证监会已 确认该事件属于内幕交易案件，相关责任人受到处罚。 在股市灰色的地带里，抢跑者的身影难觅踪迹，然而抢跑者的脚 步声暴露了行踪。本篇报告巧妙地构建抢跑因子FR （Front Running）， 来衡量股票未公开信息的泄露程度。在日度数据上构建出新因子，其 alpha 来源与传统市值、动量、换手、波动等因子完全不同。 图表1： 申华控股消息泄露内幕交易事件 3.20