创业投资母子基金模板比较及启示.doc

创业投资母子基金模板比较及启示房汉廷 王伟光 郭戎 ????摘要：创业投资在支持创新、创业中发挥着其他组织不可替代的作用，是各国发展高新技术产业，孵化高新技术企业，培育创新创业企业家的有效手段。因此，世界很多国家的政府，都纷纷制定特别的引导政策，对创业投资给予直接的或间接的支持。在诸多支持方式中，最为引人关注和效果明显的是政府通过设立创业投资母子基金，形成对创业投资机构的强大资金支持。所谓创业投资母子基金，是指政府通过设立国家创业投资母基金，该母基金一般不对具体项目进行投资，而是转而参与一般商业性创业投资基金的发起和运作，使商业创业投资基金获得资金的优惠和风险的释放。一、创业投资母子基金的两个参照模板创业投资在支持创新、创业中发挥着其他组织不可替代的作用，是各国发展高新技术产业，孵化高新技术企业，培育创新创业企业家的有效手段。因此，世界很多国家的政府，都纷纷制定特别的引导政策，对创业投资给予直接的或间接的支持。在诸多支持方式申，最为引人关注和效果明显的是政府通过设立创业投资母予基金，形成对创业投资机构的强大资金支持。所谓创业投资母子基金，是指政府通过设立国家创业投资母基金，该母基金一般不对具体项目进行投资，而是转而参与一般商业性创业投资基金的发起和运作，使商业创业投资基全获得资金的优惠和风险的释放。从国际经验看，以色列和澳大利亚创立的创业投资母子基金最具有典型意义．最具有借鉴价值。(一)以色列的Yozma母子基金模板20世纪90年代以来，以色列高新技术产业之所以能够迅速崛起，在若干领域其技术水平跃居世界领先地位，在很大程度上得益于其独具特点的创业投资机制，而政府设立的YOZMA基金则发挥了巨大作用。以色列创业投资起步于20世纪80年代，但是发展速度不快，作用也不理想。由于市场失效的存在以及国内创业投资发展迟缓，对科技发展发展作用有限。为打破创业投资发展的这种呆滞局面，以色列政府于20世纪90年代初期出资设立了Yozma，截止目前共设置了三个Yozma基金。1．Yozma的基本使命培育以色列的创业资本市场，为处于初始阶段的高技术创业企业提供资本来源。2．基本构成YOZMA，1992年中期初创，1993年开始运作，是一家政府独资创业投资公司，总资本1亿美元。为了更好地发挥政府资金的倍增效应，提高资本使用效果，促进国内创业投资市场繁荣，推动高技术产业发展，Yozma积极吸引私人资本。YOZMA母基金是一个投资于处于起步阶段的高新技术企业的创业投资母基金，即基金的基金，它不直接对项目进行投资，而是参与发起创业投资基金。 YOZMA母基金共建立了10个混合基金，每一个混合基金的资金规模大约为2000万美元，其中YOZMA基金出资800万美元左右，其余1200万元资金由境外机构提供。境外投资者包括美国的MVP、Advent，德国的Daimler －Benz(DEG)，日本的AVX，Kyocera以及远东一些国家创业投资机构等。YOZMA对投资于新创业投资基金的资本比例最高可达40％，但投资于每个基金的总额不超过800万美元。到1995年Yozma共吸引了1．5亿美元的的外国资金，与外国投资者合作，共同组建了10只基金，并直接投资了12个项目。3．基金的组织管理新组建基金采取有限合伙模式组建和运作，鼓励私人部门和外国投资者发起建立新的创业投资基金。YOZMA作为新的创业投资基金的合伙人承担出资义务，参与基金运作，负责与其他出资人共同确定基金管理团队(主要是美籍犹太人)和基金运作规，确保新的创业投资基金履行其投资于以色列的新的创业企业的义务。同时以战略合伙人的身份直接投资被选的高技术创业企业。虽然YOZMA基金作为创业投资基金的股东，可以按照以色列政府的高新技术产业发展规划确定重点投资领域，但是YOZMA基金不派人参加董事会，不干预创业投资基金运作的具体事务，具体的投资决策完全由YOZMA及其合伙人选择的管理团队自由决定(国内文献大多认为：如果运作成功，6年后政府将基金中的股份原价出让给其它基金投资者，撤出政府资金；若运作失败，则政府与投资者共同承担损失.)4．对私人投资者的激励给予私人投资者在新基金存在的最初5年内以事先议定的折扣价格购买政府(YOZVMA)股份的期权和7％未来利润。5．运作效果Yozvma共直接投资了15个项目，8个项目公司通过公开上市或被收购的方式退出，3个项目业绩突出。建立的10个小型新基金中有9个行使了其期权，购买了政府的股份。1997年通过私有化的方式实现了政府退出。政府退出取得的收益远大于1亿美元。 在美国、欧洲和以色列的投资者的帮助，1995年YOZMA发起它的第二个基金。YOZMA投资于所有发展阶段，但主要是早期阶段的信息、计算机、通信、生命科学／生物技术领域的高