股票市场“财富效应”和“投资效应”作用于宏观经济的有效性分析.doc

股票市场“财富效应”和“投资效应”作用于宏观经济的有效性分析( 杜 江 沈少波 易瑾 （四川大学 经济学院，四川 成都 610064）股票市场作为宏观经济的先行指标，反映了各类经济主体对未来经济走势的预期。股票市场对宏观经济的影响主要通过对股票市场向宏观经济运行传导的外部机制分析发现股票市场无法通过影响消费需求和投资需求拉动宏观经济的增长股票市场向经济传递的外部链条。作为宏观经济的先行指标，反映了各类经济主体对未来经济走势的预期。股票市场对宏观经济的影响消费需求机制，投资需求机制，非对称信息机制以及流动性机制消费需求机制和投资需求机制最为重要。股票市场主要通过财富效应和投资效应影响宏观经济运行传统理论，股票市场通过财富效应影响消费需求，通过投资效应拉动企业投资需求。因此，股票市场的有利于经济增长。股票市场先于宏观经济的变化而发生变化，反映居民及对未来经济走势的预期。另一方面，业绩是的根本经济增长企业生产和销售企业的经营，进而影响企业的表现股票经济增长呈相互影响的双向关系。 Ross Levine 和Sara Zervos（1998）根据47个国家的样本数据，对股票市场与经济增长之间的相关性进行了研究，结果显示股票市场与宏观经济之间呈现正相关关系，股票市场能够发挥经济发展晴雨表的功能。Ludvigson和Steindel（1999）对美国股票市场财富效应的研究结论认为，股票市场繁荣所带来的财富增加与社会总消费之间具有显著的正向关系。Edison与Slok（2001）认为美国股票市场的股票价格的变化对投资需求的影响非常大，加拿大的股票价格变化对投资需求的影响也比较显著，而英国的股票价格变化对投资需求没有显著影响。 谢永添 (2004) 分析认为股市对刺激有效需求正效应实际财富效应取决于股票市场规模、 股市上涨持续的时间以及市场的有效性。胡小芳、汪晓银 (2008) 1992 ～ 2006 年的上证综合指数、深圳综合指数、城镇居民家庭当年人均消费支出以及城镇居民家庭人均可支配收入经济数据为样本构建回归方程财富效应存在余明桂夏新平汪宜霞2003）认为我国股票市场不具有财富效应投资效应非常周志平2008）认为股价变动支出的影响比较微弱短期甚至有负向效应。 本从消费需求函数和投资需求函数，股票市场作用于宏观经济的外部传导机制外部传链条的。”分析 1.股票价格对居民消费需求和经济增长影响的理论分析 Ando和Modigliani 1963)最财富效应是指金融资产价格的升高使得居民的财富增加，刺激居民的消费需求，影响社会总需求和总产出，推动经济增长的效应。对于成熟的证券市场，股票价格指数作为宏观经济的晴雨表，向各类经济主体提供了未来宏观经济走势的信息。随着股价指数的升高，居民对未来经济有乐观的预期，因而会增加当期的消费支出。本文根据生命周期理论, 按照Modigliani Tarantelli (1975)的消费行为理论，财富效应 , （1） 其中， 表示消费者在期的消费支出；表示消费者在期时拥有的净财富；表示消费者在期消费者的持久收入，代表在期受其它因素影响的临时性消费，为随机误差项；、和为待估参数。 基于股票市场的财富对居民的消费支出的积极的影响，作为模型（1）中的净财富（）的替代变量命名为，以检验我国股增长能否促进居民消费支出的增加。 由于我国农村居民的消费支出占较小，本文用城镇居民人均消费支出作为衡量消费需求的指标。另外，本文运用真正能够实际转化为消费支出的可支配收入作为衡量收入的指标 本文选择1990年至2008的年度数据作为样本观测值进行实证分析。样本观测值来自于国泰安提供的中国股票市场交易数据库（CSMAR）和中国宏观经济研究数据库。 为了消除可能存在的异方差，对模型（1）所有变量都取自然对数，并分别命名为、和。其中代表消费支出的变量,代表净财富的变量W,表示消费者持久收入的变量。 于是，模型（1）的“财富效应 ， （2） 在这里，、和为待估参数，其中，参数和都是弹性系数。表示财富W每增加1%，消费支出C将增加%，表示收入YP每增加1%，，消费支出C将上升% 。计量分析软件采用Eviews5.0。 （2）平稳性检验 为了避免非平稳时间序列变量可能会产生的“伪回归”现象，必须对模型（2）中所使用的每个时间序列变量进行平稳性检验。本文采用ADF（Augmented Dickey-Fuller）单位根检验进行平稳性检验，检验结果由表1所示。 表1 模型（2）中各变量的ADF单位根检验结果 变量 检验模型 AIC值 ADF统计值 序列平稳性 (c,t,) -4.044226 -5.126438* 平稳 (c,t,2) 1.3203