基于市场法的非上市城商行股权转让价值评估.docx

企业价值评估BusinessValuation基于市场法的非上市城商行股权转让价值评估■陈艳利殷翠微【摘要】本文从非上市城商行股权转让定价被高估的现状出发，分析了非上市城商行股权转让评估的现实约束，结合银行企业价值评估特性总结了市场法在非上市商业银行整体价值评估中的可行性和关键因素，并以XL城市商业银行为例对市场比较法在城商行价值评估中的应用进行阐述，以促进市场法在非上市商业银行价值评估中的应用。作为一类特殊的企业，银行业较之一般企业所面临的市场环境变化更加迅速，市场竞争更为激烈，上市交易更为艰难，财富效应也更为明显。特别是非上市城市商业银行（下文简称“城商行”），面对上市后巨大财富效应的利益驱动，其股份的市场追逐度较高，主要体现在不断增加的非上市城商行的股权交易与质押活动。在此背景下，如何评估非上市城商行的价值，有效维护交易各方合法权益，为委托方提供公平、合理的价值参考，自然成为关注的焦点。结合银行业所处的资本市场环境，笔者选取国际上通用的多参数综合法，评析了市场法评估非上市城商行股权转让价值的过程，以期对评估人员开展相关评估活动有所助益。一、非上市城商行发展及其股权转让评估的现实约束（一）非上市城商行股权转让的发展历程城市商业银行是在城市信用社的基础上转变而来的，最早始于1995年，主要经济业务是向中小企业提供金融支持，服务地方经济，是我国银行业的重要组成部分。随着银行业的全面开放，城商行也开始通过扩大融资范围谋求发展。相比于一般非上市公司，非上市城商行的分红及股东贷款上的便利都吸引着投资者的资本进入。2007年，宁波银行、南京银行、北京银行在A股市场的成功上市所创造的城商行的造富神话，更使得上市预期强烈的城商行股权倍受投资者青睐。但截至2012年底，排队IPO的27家城商行中并没有新的城商行能够成功上市，再续造富神话。众多城商行的满腔上市热情虽未减退，但其参股企业及部分股东却由于多方面原因开始进行股权转让。《证券日报》关于非上市城商行股权转让交易的相关调查资料显示，2009年，非上市城商行股权挂牌转让交易仅有3宗，2010年为6宗，2011年增至17宗（其中上半年仅5宗），2012年上半年，在证券交易所公开挂牌交易的股权转让就有13宗，另有5宗未公开交易的股权转让活动。由于上市利益驱动，越来越多的股权转让活动使得城商行股权交易在资本市场中的经济泡沫明显，投资者对于城商行整体价值的预期较上市银行而言普遍偏高，亟待公平、合理地评估非上市城商行股权转让价值。（二）非上市城商行股权转让评估的现实约束综观目前非上市城商行的股权转让交易，其价值评估呈现出以下特点：第一，城商行股东转股份额通常不高。进行股权转让的股东持股比例基本在2%以下，评估人员全面获取城商行近期经济数据存在一定困难，对被评估银行未来发展态势并不能够完全把握；第二，外部经济环境转变较快。随着银行业的全面开放，非上市城商行迫于资本充足率限制和融资压力，引入民间资本和国外资本等作为其战略投资者，市场竞争异常激烈，市场政策的调整对城商行的获利水平将产生明显影响，非上市城商行尚处于快速发展期；第三，中小银行上市政策尚不明朗。非上市城商行的上市因素很大程度上决定着城商行价值，成功上市可以很大程度上加快城商行的成长速度，提升企业整体价值。但是目前市场环境下，非上市城商行的上市前景、经济政策尚存在很大的不确定性。对于我国银行类企业价值的评估，目前主要采用收益法和市场法，一般不采用成本法。虽然银行类企业36BusinessValuation企业价值评估价值评估最常用的是收益法，但笔者认为，鉴于上述非上市城商行股权转让评估的现实约束，基于股权转让的非上市城商行的公允市场价值很难采用收益法决定，评估人员采用收益法进行非上市城商行价值评估存在很大的不确定性。在实际评估过程中，市场法比收益法更为适用。下文着重分析市场法评估非上市城商行股权转让价值的可行性，并通过具体案例阐述评估过程及评估中的关键因素。（三）市场法评估非上市城商行的可行性市场法是成熟市场经济国家进行企业价值评估最常用的方法，在有交易事项的相对完善的市场中是较为快捷且结论准确度较高的价值评估方法。众所周知，采用市场法进行评估需满足两个前提条件：一是存在一个充分发育的、活跃的、公平的交易市场；二是评估对象的市场参照物及其相比较的指标、技术参数等资料可获得。结合目前我国商业银行的发展，银行业所处的资本市场各项法规已较为完善，银行市场较为规范，资本市场虽较之国外相关市场略有不足，但在我国目前的资本市场中，银行类企业，特别是竞争激烈的城市商业银行的交易活动已经充分市场化，证券市场基本可以反映当前银行企业的价值动态。随着市场经济与金融体制改革的深化，银行业市场竞争愈加激烈。国有商业银行、城市商业银行、农村商业银行、村镇银行的快速发展以及