有色金属行业贵金属投资框架之铂钯篇：工业、货币双引擎，铂系金属再辉煌-130220.ppt

19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 10 4.0 1.2 5 6 行业跟踪·有色金属 31 2.3 贵金属间的比价关系·金铂比处于历史高位 黄金与铂金的价格比可以体现为金属中工业属性与货币属性的强弱，这当然也可以由黄 金与其他金属得出。当金铂价格比走高时，预示黄金价格的相对走强，这时金融属性或者货 币属性占优，可以得出当时的经济走势疲软或者经济增长不如金属货币价值上升的快；当金 铂价格比下降时，那么说明经济的活力较强，工业金属的需求旺盛。历史上铂金的价格总略 高于黄金，唯一的例外就是 2012 年。由于经济复苏缓慢而全球货币超发导致金属的货币属 性走强。从历史的经验来说，金价难以在铂价之上，目前的金铂价格比已处于历史高位，未 来在经济复苏以及海外量化宽松边际效应递减的背景下，这一比例将下降。 从黄金与铂金的首饰比例来说，无论是日本还是中国，黄金比铂金有更大的市场，而且 短期内黄金比铂金更受青睐的趋势不会改变。 图 60 中国日本黄金、铂金首饰消费比 图 61 金铂及金钯价格比 中国黄金铂金首饰消费比（左轴） 金钯比价（左轴） 金铂比价（右轴） 25 日本黄金铂金首饰消费比（右轴） 90 20 15 80 70 3.0 2.0 1.0 0.8 60 10 5 资料来源：庄信万丰，海通证券研究所 50 40 1.0 0.0 资料来源：庄信万丰，海通证券研究所 0.6 0.4 当经济走强，催化剂的需求大幅上涨时，钯金由于成本优势导致铂金被大量替代，目前 铂钯催化剂需求的占比稳定在 1：2 的比例上。由于钯金的需求较大所以价格也成相对上涨 的趋势。 图 62 铂钯价格比 4 铂钯价格比 图 63 铂钯催化剂需求比例 5 催化剂用量比 4 3 3 2 2 1 0 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 1 0 资料来源：USGS，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.4 行业跟踪·有色金属 32 国内场内贵金属投资渠道·铂系金属较少 黄金是全球贵金属投资规模最大的品种，以 ETF 的量级为例 2012 年底全球黄金、白银、 铂金和钯金的 ETF 市值约为 1400 亿美元、185 亿美元、24 亿美元与 13 亿美元。而国内的 贵金属投资渠道也以黄金最多。 表 2 国内贵金属投资渠道 产品名 称 产品种 类 交易时间 交易品种 交割方式 操作方向， 有无杠杆 最小交易单位单位 交易费用 说明 金含量不小于 黄金期 货 黄金期 货 上午 9:00－11:30 下午 1:30－3:00 99.95%的国产金锭 及经交易所认可的伦 敦金银市场协会 （LBMA）认定的合格 供货商或精炼厂生产 实物交割 双向，有 1000 克/手 不高于成交 金额的万分 之二（含风险 准备金） 的标准金锭 黄金延 期 黄金 Au(T+D) 黄金 Au(T+N 1) 黄金 Au(T+N 早市 09:00——11:30， （其中，周一早市 时间为 08:50——11:30）； 午市 13:30——15:30 ； 夜市 20：50——2： 30 黄金的基准交割物为 符合交易所金锭质量 标准的标准重量 3 千 克、成色不低于 99.95%的标准金锭， 标准重量 1 千克、成 色不低于 99.99%的 金锭可替代交割。 实物交割 双向，有 最小交易单位为 1 手，每手代表的实物 延期费=持仓 标准重量为 1 千克， 量×当日结算 最小实物交收量为 价×延期费率 1 手 T+D 延期费用 为万分之二； T+N1 与 T+N2 延期费用为 1% 2) 纸黄金 纸黄金 电子银行渠道每周 一早 7：00 至周六 早 4：00 连续提供 交易服务。 以工商银行产品为例 非实物交 割，T+0 单向，无 人民币账户黄金每 笔交易起点 10 克， 以 1 克递增； 银行买卖差 价 美元账户黄金 每笔交易起点 0.1 盎司，以 0.01 盎司递增 白银延 期