中国上市公司退市机制效果分析（研究生学报）.docx

中国上市公司退市机制实施效果研究作者简介：郑艺（1984-），女，湖北孝感人，中南财经政法大学审计学专业2007级硕士研究生张恭杰（1984-），男，吉林辽源人，中南财经政法大学审计学专业2007级硕士研究生联系方式：E-mail: handsome314159@163.comTel者声明：本文由作者原创，无抄袭，引用他人之处均已相应标明。贵刊可根据需要进行适当删改，文责自负。本稿仅投向《中南财经政法大学研究生学报》，不存在一稿多投现象。特此声明。中国上市公司退市机制实施效果研究郑艺张恭杰(中南财经政法大学会计学院，湖北武汉 430060)摘要：资本积聚与资本积累由市场推动而成，而收益的驱动无疑是资本持有者投资或投机的缘由。优胜劣汰亘古不变的生态法则同样适用于资本市场，主要表现在上市机制和退市机制上。在市场经济成熟的国家，这一法则表现在熊市时上市公司的数量会减少。但我国股市低迷时，上市公司却还不断增加，买方市场对劣质公司股票却盲目追捧。这源于我国目前缺乏严厉的上市公司退市制度。同对上市的融资研究相比，对退市机制研究呈不平衡状态，从而对上市公司退市制度的研究有助于催化资本市场良性发展。关键词：退市机制，特别处理股票（ST），劣质公司一、导言与非上市公司相比，上市公司最大的优势在于可利用证券市场进行筹资，广泛地吸收社会上的闲散资金，从而迅速扩大公司规模，增强产品的竞争力和市场占有率。有鉴于此，当股份有限公司发展达到一定规模后，大都将在交易所公开发行公司股票作为公司发展的重要战略。世界知名的大公司几乎全是上市公司，美国500强的公司中95%以上都是上市公司。上市公司退市法律制度是指上市公司退市的一整套法律制度。通常认为，退市法律制度是规范退市批准权限、退市法定事由和退市程序等有关退市事项的行为规范。因此，对退市法律制度的研究，应当首先界定退市（delisting）的含义。退市，指失去了在交易所挂牌交易的资格，又称为摘牌或终止上市。退市规则是证券监管部门针对上市公司经营不善、连续亏损或违反上市条件，暂时或永久停止其股票在二级市场上流通和交易的规定。只有实行严格的退出机制，才能督促上市公司的经营者勤勉经营，以避免遭到淘汰，从而保证资源合理配置，提高上市公司的整体质量，孕育出优秀的上市公司。对于投资者来说，让那些不符合上市条件的上市公司退出市场，可以起到向投资者警示风险的作用，有助于投资者形成正确的投资理念。可以说没有退出机制，风险资本难以生存和持续发展，退出机制不健全，风险投资往往事倍功半。本文余下文章结构如下：第二部分将回顾国内外学者研究成果与学术发现；第三部分详述我国现行退市机制和退市流程，并与国际主要交易所退市机制进行对比，之后对我国退市机制实施状况详细分析；最后一部分为文章结论与建议段，总结前述观点并提出合理建议。二、文献回顾国内对上市公司退市的研究多集中于案例研究，根据个股自身情况从股东，市场，关联方等方面加以分析评价。薛爽（2008）从收购方财务状况、被收购方股票价格、法律环境变迁和规避股权分置改革等几方面，分析了中石油对旗下三家上市公司（吉林化工（000618）、锦州石化（000763）和辽河油田（000817））的流通股回购，研究其对回购时机和定价策略的把握。研究模型确定方面，考虑到解释变量可能引致残差的反常分布与共线性问题，国内外学者大部分构造Logistic模型，具体形式如下：代表第i 家公司是否发生退市危机，i = 0 或1，0代表非退市公司，1代表退市公司。代表第i家公司第k个解释变量。代表根据Logistic 模型所估计出来的第i家公司可能发生退市危机的概率。通过采用Logistic模型，冯芸和刘艳琴（2009）证明被特别处理的上市公司资产质量的好坏和盈利能力的高低对ST公司能否保留上市资格并无显著影响，撤销特别处理后的公司也普遍出现业绩下滑。ST公司对自身质量改进缺少足够关注，通过增强自身以避免退市风险动机不强，现行退市机制正面效应微弱。而相应的负面效应表现为，ST公司偏向进行盈余操纵（Earnings manipulation），审计意见购买（opinion shopping）（张恭杰，2008）等手段。对公司重组的研究方法主要为事件研究法和会计研究法，而李哲和何佳（2006）却以我国1998-2001年四年ST全部公司为样本，并且发现“支持性重组（propping restructuring）”本质只是一种机会主义。通过对成功摘帽公司的资产报酬率（ROA）和核心资产报酬率（CROA）变化，发现ROA与CROA在第一年摘帽后急速上升，第二年就急剧下降，第三基本持平，证明ST公司频繁重组或是资产置换都未给公司带来财务状况持续平稳的好转和盈利能力的提升，而只是财务业绩的短暂改进。冯芸和