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第六章 利率期货股指期货及其交易策略 第一节 利率期货 第二节 股票指数期货 第三节 期货的交易策略 第一节 利率期货 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平变动的期货合约，主要用于管理利率风险，是继外汇期货之后产生的又一类重要 的金融期货。 . 利率期货包含两大类型: 短期利率期货: 其标的资产为期限不超过1年的货币市场利率工具的利率期货，其典型代表为在CME集团交易的3个月期欧洲美元期货； 长期利率期货: 其标的资产为期限超过 1年的资本市场利率工具的利率期货其典型 代表为在CME集团交易的美国长期国债期货。 （一）欧洲美元期货概述 欧洲美元是储户在美国以外的商业银行的美元定期存款，LIBOR美元利率是引用最广泛的欧洲美元利率，也是公司融资的主要参考利率。CME在1981年推出的欧洲美元期货合约的标的资产为伦敦银行之间的、三个月期的美元定期存款，合约面值为1百万美元。该品种是国际上交易最活跃的短期利率期货品种。 欧洲美元期货采用现金交割，相应的欧洲美元存款实际上只是名义上的，存款的起始日为期货的到期日。 买入一份期货合约相当于在未来存入一 笔存款，卖出一份合约则相当于在未来吸收 一笔存款。 （二）欧洲美元期货报价 短期利率期货的特别之处在于其报价方式，它的报价不是直接的利率水平，而是短期利率期货的指数点。指数点是100减去年利率的100倍，即: P=100(1-i)， 市场称之为“IMM指数”。 如果利率为9.750%，那么欧洲美元期货 的报价为90.250；反过来，如果欧洲美元期 货合约的报价为94.275，那么对应的3月期 LIBOR为5.725%。 第一节 利率期货 欧洲美元期货的最小价格变动为0.0025个指数点，根据指数价格的定义，价格变动0.0025个指数点相当于利率变动0.0025%，这将导致一份期货合约的价值（3个月期1百万欧洲美元存款的利息）变化6.25美元 （=1,000,000×0.0025%×3/12） 给定指数报价P，交易所定义相应的欧洲美元期货合约的价格为 10 000[100-0.25（100-P）] 欧洲美元期货合约是在到期月的第三个星期三之前的第2个伦敦银行营业日用现金来结算的?。最后的盯市使合约的价格等于 10 000[100-0.25R] 其中R为当时报出的欧洲美元LIBOR利率的100倍 在最小变动价值以及交割额的计算中，无论3个月的实际天数是多少，名义存款的期限都规定为1/4年。 该规定方便了期货的交易与结算，增强了价格的直观性。 第一节 利率期货 短期利率期货的交割发生在名义贷款的期初，不像现货债务工具的利息那样在期末交付，而且也不像远期利率协议那样把期末的利息贴现到期初。 在使用短期利率期货进行风险管理时， 必须把它的这个特点考虑进去。 例6.1 在2009年1月8日，某投资者想锁定在2009年6月20日开始的3个月期利率，投资面值为500万美元。因此，投资者买入了5张价格为94.79的欧洲美元合约，合约的总价值为5×10 000[100-0.25（100-94.79）]=4 934 875美元。在2009年6月20日，市场上3个月的实际LIBOR为4％。投资者手中期货合约的最终价值为5×10 000[100-0.25×4]= 4 950 000美元，现金交割将获得15 125美元。当利率为4%，500万美元的3个月的利息收入为5 000 000×0.25×0.04＝50 000美元，利用期货套期保值使得收益变为65 125美元。这对应于利率为5.21％时的利息数量（5 000 000×0.25×0.0521＝65 125）。这说明期货交易的效果是将利率锁定在5.21%，即（100－94.79）％。 （三）欧洲美元期货的定价与隐含利率 如果忽略期货的保证金制度，那么，欧洲美元期货的报价隐含3个月期的远期利率。例如，如果欧洲美元期货的报价为98.25，那么意味着从交割月的第三个星期三之前的第2工作日开始的90天的 远期LIBOR利率为1.75% 如果欧洲美元期货隐含的远期利率与