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淮 阴 工 学 院 毕业设计(论文)外文资料翻译 系 （院）： 经济管理学院 专 业： 财务管理 姓 名： 陆诚捷 学 号： 1071810226 外文出处： /UploadFile/other/ xsjl/sixwuhan/Paper/IF053.pdf 附 件： 1.外文资料翻译译文；2.外文原文。 指导教师评语： 年 月 日 签名： 注：请将该封面与附件装订成册。 附件1：外文资料翻译译文 机构持股对中国上市公司现金股利政策的影响研究 摘要：根据代理理论，现金股利政策能够有效地遏制公司管理者的谋取自身利益的行为，避免管理人员损害股东的利益。如果机构的投资者只有足够多的股份，那么他们或许可以对公司决策施加影响(Allen and Michaely, 2003)。 信号理论认为公司之间存在着管理人员和外部（包括股东和其他利益相关者）严重的信息不对称。经理人对公司当前和未来的投资条件内部资料，而外部。管理人员将采取可靠的措施，巨大，而且这些信息传输，政策。(Pettit，1972，1976；Bhattacharya，1979；Miller，1980)林特纳（1956）指出，作为信号使用的的前提是一个相对稳定的股利政策否则，现金股利信号不能投资者然而，中国上市公司股利政策呈现十分不稳定的特点。这表明信号理论不适合中国的现金政策（李，2004）。对中国上市公司大多是国有企业。由于真正的和监督机制不完善，公司经理们剩余控制权。他们可能使用这些权利得到自我利益，这将损害股东的利益。不完整的公司治理，使股东和经理之间的代理问题严重。因此，代理理论更适合于中国上市公司的股利政策。基于委托代理理论为基础从保护股东利益的角度构建现金股利发放。在某企业，我们假设机构投资者的持股比例为α在t年，该公司盈利为E，E0。现金股利收入支付比例为x，剩余1 - X是留在公司。留存收益由公司管理人员的自我消费和浪费的比例作为管理人员所浪费的金额，我们可以得到：I1=E×( 1- x) ×y 为了防止经营者挥霍公司资源, 股东除了要求其派发股利外, 还有可能会实施监督。假设股东实施监督的概率是ρ( 0≤ρ≤1) 只要股东实施监督,肯定会发现经营者的挥霍行为, 而经营者将会面临严厉的惩罚, 惩罚力度与其挥霍金额的平方成正比。I2, 则: I2=ρ×A×I1=ρ×A×[ E×( 1- x) ×y] 2 其中, A 为惩罚系数, A 为常数且A0。 , 经营者获得的效用为,: U1=I1- I2=E×( 1- x) ×y- ρ×A×[ E×( 1- x) ×y] 2 ( 1) ( 1) 式两边同时对y 求导, 并令其等于0, 可得:y* =[ 2ρAE( 1- x) ] - 1 ( 2) 另外, 机构持股的比例越高, 其监督经营者的动力越大, 实施监督的概率也越大。即ρ与α存在正比例关系, 不妨令ρ=m×α ( 3)m 为常数, 且m0。I3, 则: I3=E×x×α, 股东需要支付监督成本C(C0) , 其中需要由承担的部分为I4, 则:I4=ρ×C×α, 会给股东带来严重, 每个股东的损失与其所承担的经营者挥霍I5, 则:I5=B×( I1×α) 2=B×[ E×( 1- x) ×y×α] 2 其中, B 为损失系数, B 为常数且B0。 , 证券投资基金获得的效U2, 则: U2=I3- I4- I5=E×x×α- ρ×C×α2- B×[ E×( 1- x) ×y×α] 2 将( 2) 、( 3) 代入上式可得: U2=E×x×α- m×C×α2- B×( 4A2m2) – 1, 并令其等于0, 可得: x=2mCE- 1×α ( 4) 从( 4) 式可以看出, 由于m0, C0, E0, 所以x与α正相关。即: 基金持股比例越高, 上市公司股利分派比例也越高。 3. 实证研究 上述理论分析，我们发现，机构投资人持股关系到中国上市公司现金政策。现在，我们将它实证检验。3.1变量和测试模型我们利用证券投资基金为代表的机构投资者此外，我们还可以选择两个控制变量，每只股票和债券的收益率。 EPS是指数衡量盈利能力，负债率衡量偿还能力 表1 变量 股利支付率(Rcd) 股利/净利润 前十大股东中基金数量(Num) Num 第一大基金股东持股比例( Per) Per 每股收益( Eps) 净利润/普通股股数 净利润/普通股股数 总负债/总资 本文采用多元回归的方法来检验上述变量之间的关系, 建立多元回归模型如下: Rcd