中国经济周期权威指引之二新高.PDF

2017 年8月 28日 中国市场策略 洪灏 CFA 中国经济周期权威指南 之二 – 新高 hao.hong@ 概要 : 在 3300点以下徘徊了八个多月之后，上证终于 突破了 （“2017 年展望：微妙的平衡” ）。但中国 的 短期增长率周期已经见顶，而长周期下行 – 一如我们的三年房地产库存投资周期模型所示。 七月的经济数据显 示增长动能已经开始消退。与共识相反，股市突破是由大盘股强劲业绩驱动的，而非旧经济周期的复苏 – 这也是 我们一直推荐的 市场内部结构性机会。我们的研究证明，在经济增长放缓的背景下，大盘股往往跑赢。目前 ，经济 增长放缓但不崩溃，有利于大盘股的环境将持续，两地市场的主要股指将继续创出新高。投资者应继续关注好公司 的 业绩和市值规模 （《要命的不漂亮，漂亮的不要命 》）。继续关注科网股、金融股、消费股和大盘龙 头股。 对因上游强势复苏的痴迷对于经济管理是危险的。大宗商品价格的飙升已经给中下游企业盈利带来了压力。从数学 的角度看 ，上游周期行业的强 势意味着周期行业理论上可以最终独占 实体经济中全部的利润，造成巨大的资源错配， 并最终令整个经济完全转型为周期 性经济 – 这种理论情形与我们结构性改革的目标背道而驰 。 市场共识低估了美元弱势带来的宽松效应。然而许多美元空头早已被埋葬 。脱离基本面、无节制的价格飙升最终将 触发泡沫的自我毁灭 。价格的过度强势也将引起监管干预。由于经济仍在继续扩张，大宗商品的熊市反弹应该还未 完结，但也将继续考验交易员的技巧。在本报告中 ，我们借鉴数千年的中国古代哲学，对我们中国经济增长率周期 的理论和模型作 了进一步更新。 看似疯狂，实则有因“ ”-- 哈姆雷特《 》 ，莎士比亚 对于中国人来说，时间是周而复始的 ，交织着生命的轮回、季节的更替和朝代的兴衰 。这是中国人热衷于经济周期 分析的原因之一。中国古代的 经典史书 ，如《易经》、《史记》和《盐铁论》等都对古代农业经济中的周期进行了 论述。随着大宗商品价格从三月至六月的暴跌后的剧烈反弹， 许多专家再一次援引经济周期理论 来佐证“新周期的” 开始。但 许多讨论看似理论丰富，其实数据不足。 更 令人遗憾的是，专家们仍然在用旧经济里的旧周期 经济指标来作为支持 “新周期的证据。” “周期 ” 一词代表规律性， 意味着经济变量围绕长期趋势波动，并具有明确的长度和幅度。在实践中，短期暂时的波动与长期趋势却很容易被 混为一谈。但大宗商品价格飙涨的势头对市场情绪颇具传染性 。三月份的时候 ，我们完成了《中国经济周期权威指 南》的第一篇 。在那篇报告里，我们用详实的数据图表展示了中国三年房地产库存投资周期 正在逐步见顶。在本报 告中，借鉴古代的中国哲学， 我们将更深入地讨论中国经济中存在的不同周期。 增长率周期 周期模型的意义在于寻找拐点。掌握周期高峰和低谷的时机意味着交易时的盈利或损失。对于交易员来说，事后 交易都是徒劳的。因此， 以预测为目的，我们的讨论将聚焦于增长率周期 。这个周期与平常讨论的增长周期不尽相 同 。增长周期包含着 经济活动绝对水平的收缩和扩张，而增长率周期则衡量经济增长变化的速度 ，更适用于拐点的 预测 。即使经济活动的绝对水平仍在扩张，但 经济增长率周期也可能已经开始下行 。其实，在我们报告中几乎所有 的量化模型用的都是增长率周期的概念 。 全球经济在 1990 年代经历了不同步的衰退，但是这个情况过去其实许多经济学家是不知道的 。这是因为战后 诸如 德国和日本等国的经济增长 表面上似乎从来没有被打断过 。对于这些国家来说， “衰退 ”其实是指 实际增长率持续低 于增长率长期趋势的时期。日本在所谓 “失落的十年”期间里的增长率实际上是在 3%左右。1978 年改革开放“ ”之后 ， 中国也 经历了持续的 经济增长。因此，在 分析中国经济时，增长率周期的概念更为适用。 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM 〈enter 〉 中国市场策略