代理成本视角下我国上市公司股利政策探究.doc

代理成本视角下我国上市公司股利政策探究 　　摘要：目前由于我国上市公司特殊股权结构的存在和特定制度背景的影响，使得我国上市公司股利政策存在一些问题。本文试图从代理成本的视角对产生这些问题的原因进行分析，并从完善管理层的股权激励机制、优化上市公司的股权结构以及建立有效的股权制衡机制等方面提出相应的解决对策。 关键词：上市公司 股利政策 代理成本 股利政策在上市公司财务活动中的地位至关重要，恰当的股利政策不仅可以提高公司的整体竞争力，还能缓解企业面临的代理成本问题。股利政策在西方国家经过半个多世纪的发展，在理论和实践上都取得了一定的突破。而在我国，由于特殊的公司治理结构和资本市场环境，致使我国上市公司代理问题突出，股利分配存在不规范之处。因此，通过对现代企业的深入分析，为使代理问题得以改善，必须制定合理的股利政策以降低代理成本来实现。所以，本文从代理成本的角度来研究我国上市公司的股利政策。 一、股利政策与代理成本 股利政策是公司制定的是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的政策。即公司在决定把利润留存企业再投资和发放给投资者之间的权衡。 由于上市公司中所有权和经营权分离，委托人和代理人的目标并非完全一致，他们在追求自身利益最大化的过程中就可能会以牺牲另一方利益为代价，这种利益冲突的关系反映在公司股利分配政策的过程中就表现出不同形式的代理成本。主要体现在由于所有权与经营权分离形成的所有者与经营者之间的代理问题、股东与债权人、以及大股东与中小股东之间的利益冲突形成的代理成本问题。 二、我国上市公司股利政策存在的问题 （一）股利分配不规范 近年来，随着我国上市公司的不断壮大以及资本市场发展的不断完善，企业中存在的股利政策问题虽有所缓解，但仍不理想。表1为2006-2011年上市公司不分配股利的公司情况。 从表1中可以看出，我国上市公司不分配现象确实具有一定的普遍性。2004-2006年不分配股利的上市公司数占上市公司总数的比率均超过50%。尽管随着证券市场的逐步规范，不分配股利的上市公司的比例有所下降，但不分配的现象依然普遍。 （二）上市公司股利支付率总体水平偏低 我国上市公司股利支付率总体水平偏低，投资者通过股利分配获得的股利收益较少。表2为2004-2010年上市公司股利支付率的情况。 从表2中可以看出，2004年至2010年上市公司平均股利支付率仅有38.83%，与西方国家的50%相比，还存在一定的差距。从各年度的数据来看，尽管我国上市公司股利支付率水平仍然较低，但整体趋势仍向着较好方向发展。 （三）股票股利为主要股利支付方式 西方发达国家普遍认为，派发现金股利能够有效地降低代理成本。所以，其股利支付方式大多采用现金股利，极少采用股票股利。在美国上市公司近10年的股利分配方案中，送红股的公司仅占10%-15%，而我国上市公司的特征主要是“分拆上市”和“一股独大”，公司对于企业控制权并不是十分担心，其高度关注的是如何实现股本扩张，以便在将来为再筹资创造有利条件。因此，我国很多上市公司选择了送红股的分配方式。根据证监会公布的数据统计，2008年送红股公司占上市公司总数的17.32%；2010年这一比例下降为16.87%。通常情况下，上市公司的经营管理水平会以公司现金股利的支付数量和股利支付的稳定程度来衡量。但是，股票股利仍然是我国绝大多数上市公司采用的股利支付方式。 三、股利政策存在问题的代理成本分析 （一）代理成本与股利支付意愿 在我国股权高度集中的情况下，拥有绝对控股权的大股东，对中小股东权益的侵害也是代理冲突存在的一个重要方面。控股股东通常会利用股利分配政策来限制或者约束中小股东在公司中获得的利益。公司上市时间越长未支付股利的比率越高，而新上市的公司派现的比例往往明显高于“老公司”。但从经营业绩来看，老公司的业绩水平高于新公司；从行业生命周期的角度看，新公司大多处于成长阶段，比老公司需要更多的资金。从代理成本的角度对这种非理性的股利分配政策进行分析：许多新公司的控股股东多数就是其母公司，母公司所持有的股份一般代表企业上市前已形成的资产存量，中小股东的投资则是新增资本的主要部分。由于母公司拥有比现金流权利更大的控制权，就有可能为了获得控制收益，采用不正当的手段行使对公司的控制权，控股母公司通常会操作上市公司执行对自己有利的股利分配政策。所以，当控股母公司未来控制更多的资源，在投资到自己并不熟悉的产业，就会成立新的公司为自己筹集资金。母公司会通过派红利的方式转移资金，而不是通过关联方交易。这也是我国上市公司不分配股利现象普遍存在的重要原因。 （二）代理成本与股利支付水平 我国上市公司所派发的股利总体水平较低，这主要是