我国债券远期交易风险探究.doc

我国债券远期交易风险探究 　　摘 要：2005年6月15日，债券远期交易系统在银行间市场正式上线。作为我国首个真正意义上的规范的人民币衍生工具，债券远期的推出对于深化债券市场改革、推动风险管理机制的建立和利率市场化建设等均有重要意义。本文通过对债券远期交易风险进行概述，并给出了自己的一点建议。 关键词：债券远期；风险；现状；建议 中图分类号：F832.5 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.10.49 文章编号：1672-3309（2013）10-107-02 债券远期交易的基础是债券即期交易市场，但是我国银行间债券市场债券交易并不规范。做市商制度尚不完善，这对于债券远期交易定价不利，增加了远期交易中的违约风险。此外，我国银行间债券市场主要参与者为金融机构，其中商业银行是最主要的投资主体。由于商业银行资金供求的同向性较强，对市场的判断十分相似，因此很难寻找与之相匹配的交易对手，而其他机构受资金面及机构特点所限，即使存在差异化的市场判断和投资需求，也很难保证交易规模。加上远期交易中不同机构定价模式的差异，使远期交易市场上缺乏合理的定价标准。以上种种严重制约了债券远期交易的发展，同时也大大增加了债券远期交易中的风险。 一、我国债券远期交易概述 债券远期交易，指交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。债券远期交易应通过全国银行间同业拆借中心交易系统进行。全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行债券远期交易，其他金融机构可以与所有金融机构进行债券远期交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的债券远期交易。 （一）交易市场框架。由央行制定整个市场规则，对远期交易的概念、交易者的参与资格、市场组成者的职责等进行明确；作为前台的银行间同业拆借中心制定远期交易的交易规则，作为后台的国债登记结算中心制定远期交易的结算规则；在央行的监督下，前台的银行间同业拆借中心、后台的国债登记结算中心以及市场最重要的角色――交易者共同签署一份“远期交易主协议”；由央行制定远期交易市场的风险披露与防范机制并进行监督管理。 （二）中国人民银行关于债券远期交易的有关规定 1.参与者。银行间债券市场所有机构投资者均可进行远期交易，但在交易前必须先签署远期交易主协议，制定内部管理办法并报监管部门和两家中介机构备案。 2.期限和标的债券。远期交易期限最长不能超过365天，其标的债券应为已在全国银行间债券市场进行债券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券和经中国人民银行批准的其他债券。 3.交易方式与合同结构。参与者进行远期交易，应通过全国银行间同业拆借中心交易系统进行并逐笔生成成交单，双方认为有必要时可签订补充合同。远期交易主协议、成交单及补充合同一起构成完整的远期交易合同。 4.履约保障机制。远期交易双方可根据对方信用状况协商设定保证金（券）。保证金（券）的数量、提交和保管方式均由双方自行协商，但当约定集中保管时，只能通过中央国债登记结算有限责任公司或同业中心进行。 （三）交易规模。债券远期自2005年6月15日正式上市，截止到2005年7月21日，一个多月的时间内，成交笔数26笔、成交量15.1亿元（面值），由此可见，相对于股票、期货、基金等其他金融市场，债券远期交易的规模几乎处于停滞状态，并且债券远期交易市场的活跃性受债权现货交易市场的影响较大。 债券远期交易97%以上的投资者为商业银行。商业银行是债券市场上的重要参与者，在资本运作上风险控制更为严格，受央行政策调控影响大，这样容易造成投资者交易动机和对市场的判断一致，交易难以达成，这也是债券远期交易成交规模较小的重要原因之一。另外，商业银行持有债券远期交易头寸多是为了调整债券投资组合的结构，并无套利或避险的动机，这也造成了债券远期交易难以达成，但是随着人们对债权远期交易避险和套利的功能认识更多之后，证券公司、基金、保险公司这些金融机构会逐渐的参与到债券远期交易中来，对市场的判断也会产生分歧，有助于改善债券远期交易市场单一的市场结构，活跃债券远期交易市场。 债券远期交易的标的债券大部分为国债、政策性金融债等，次级债等则较少。由于债券远期交易市场上的投资者很大一部分属于商业银行，而商业银行出于谨慎的投资态度，持有的多是发行规模较大、流动性较好的国债、金融债等。从这一点不难理解，债券远期交易规模在标的债券的分布上相差如此悬殊。并且，国债、政策性金融债券价格波动小，这在一定程度上减少了债券远期交易的价格波动风险。 二、债券远期交易风险概述 根据以往的研究，