第2章 货币的时间价值和风险价值.ppt

2.3 风险与报酬 例：假设W和M股票构成投资组合，每种股票在投资组合中各占50％，它们的报酬率和风险的详细情况见下表。 2.3 风险与报酬 投资组合的风险 2.3 风险与报酬 0 10 证券组合构成数量 证券 组合 风险 系统风险 非系统风险 总风险 系统风险的度量——β系数 （1）β系数的实质。?系数是不可分散风险的指数，用来反映个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。利用它可以衡量不可分散风险的程度。 （2）β系数的确定。通常?系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的?系数，以供投资者参考和使用。 如果将整个市场组合的风险βm定义为1；某种证券的风险定义βi，则： βi= βm，说明某种证券风险与市场风险保持一致； βi＞ βm，说明某种证券风险大于市场风险 βi＜ βm，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场） 2.3 风险与报酬 单个证券β系数的确定 组合中β系数的确定 组合的?系数是组合中各证券?系数的加权平均数。用公式表示如下： 2.3 风险与报酬 2.3 风险与报酬 资本资产定价模型（CAPM） 模型的确定。由威廉*夏普提出。资本资产定价模型是在一些基本假设的基础上得出的用来揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。 所有投资者都追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择； 所有投资者均可以无风险利率无限制借贷资金； 没有税金 所有投资者均为价格接收者，即没有一个投资者的买卖行为会影响股票价格； 所有资产均可完全细分，拥有充分流动性且没有交易成本。 该模式说明某种证券(或组合)的期望收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可分散风险溢价）。 2.3 风险与报酬 某证券的期望收益率 - 无风险 收益率 +( R j = R f +( R m – R f ) β j × 该种证券 的β系数 = 市场证券组 合收益率 无风险 收益率 - ) 公式说明： ◆式中的无风险收益率可以用政府债券利率表示； ◆式中的Rm-Rf 为市场风险溢酬； ◆式中的（Rm-Rf）β 为该种证券的不可分散风险溢酬。 计算公式如下： 2.3 风险与报酬 CAPM模式体现的风险与收益之间的关系 βj 某证券风险与市 场风险的关系 该证券收益率与市场收益率的关系 βj＝1 σj＝σm R j＝R m βj＞1 　　σj＞σm R j＞R m βj＜1 　　σj＜σm R j＜R m 2.3 风险与报酬 CAPM的图示 如果以某种证券的βi作为横轴，以某种证券的期望收益率或投资者要求的报酬率Ri作为纵轴，CAPM可以表示为一条直线，将该直线称为证券市场线（SML）。如图所示： CAPM线即 证券市场线 Rf Ri βi 0 该图说明： ★CAPM线的斜率是市场风险溢酬（即Rm-Rf)； ★投资者的风险回避程度越高，该线的斜率就越陡。 2.3 风险与报酬 2.3 风险与报酬 例：某投资者正在构建A、B、C三支股票的投资组合 （1）A、B、C三支股票的期望报酬是多少？ Ra=0.7*0.07+0.3*0.13=0.088 Rb=0.7*0.15+0.3*0.03=0.114 Rc=0.7*0.33-0.3*0.06=0.213 （2）这3支股票所组成的等权投资组合的期望报酬率是多少？ Rp=1/3*(0.088+0.114+0.213)=0.1383 经济状况 发生概率 状况发生时的报酬率 股票A 股票B 股票C 好 0.7 0.07 0.15 0.33 差 0.3 0.13 0.03 -0.06 2.3 风险与报酬 例：一支股票的贝塔系数是1.2，期望报酬率是16%。一项无风险资产目前赚取的报酬率是5%。 a. 一个平均投资在这两项资产上的投资组合的期望报酬率是多少？ b. 如果一个由这两项资产所组成的投资组合的贝塔系数是0.75，这个投资组合的权数是多少？ c. 如果一个由这两项资产所组成的投资组合的期望报酬率是8%，它的贝塔系数是多少？ d. 如果一个由这两项资产所组成的投资组合的贝塔系数是2.40，这个投资组合权数是多少？你如何理解这两项资产的权数？请解释。 2.3 风险与报酬小结 三个规律： 风险性资产会赚取风险溢酬； 潜在的回报越大，风险就越大； 一项资产的系统风险决定了它的风险溢酬。 三个运用 计算资产的风险 筹资决策时，可运CAPM模型计算股权的资本成本 投资决策时，作为决策时的投资准绳的判断依据 课后作业 教材P51，练习题1-3题 1．某公司于1991