公司理财原理及应用课件PPT 15资本结构：债务运用的限制.ppt

资本结构：债务运用的限制 主要的概念和方法 界定相关的破产成本 了解解释公司所采用债务水平的相关理论 权衡理论 信号理论 代理成本 优序融资理论 了解影响负债与股东权益比率的现实因素 本章目录 15.1 财务困境成本 15.2 能否降低债务成本？ 15.3 税收效应和财务困境成本的综合影响 15.4 信号理论 15.5 怠工、在职消费与有害投资：关于权益代理成本的一个注释 15.6 优序融资理论 15.7 增长与负债权益比率 15.8 公司如何确定资本结构 15.9 破产程序概述 15.1 财务困境成本 直接成本 法律成本和管理成本 间接成本 经营业务的能力受损（例如，销售下降） 代理成本 利己策略1 : 冒高风险的动机 利己策略2 : 投资不足的动机 利己策略3 : 撇脂策略 案例：财务困境公司 资产 账面价值 市场价值 负债 账面价值 市场价值 现金 $200 $200 长期负债 $300 固定资产 $400 $0 权益 $300 合计 $600 $200 合计 $600 $200 如果公司今天清算会怎样？ 利己策略1：冒高风险 高风险项目 概率 回报 高盈利 10% $1,000 高损失 90% $0 投资成本为200美元（公司所有的现金） 要求的回报率为50% 预期的现金流= $1000 × 0.10 + $0 = $100 利己策略1：冒高风险 预期的现金流量 债权人获得= $300 × 0.10 + $0 = $30 股东获得= ($1000 – $300) × 0.10 + $0 = $70 无风险债券的现值 = $200 无风险股票的现值 = $0 利己策略2：投资不足 假设政府发起一项在一个时期可获得350美元的项目。 投资成本是300美元（该公司现在只有200元），因此，股东要提供额外的100美元，以资助该项目。 要求回报率为10% 利己策略2：投资不足 该政府发起项目的预期现金流量： 债权人获得= $300 股东获得 = ($350 – $300) = $50 不投资该项目时的债券现值= $200 不投资该项目时的股票现值= $0 利己策略3：撇脂策略 清算股利 假设公司给股东支付了200元股利。这导致公司破产，债权人一无所获，大量资金都支付给了原股东。 这种策略往往违反了债券契约。 给股东/管理者增加额外补贴。 15.2 能否降低债务成本？ 保护性条款 债务合并： 如果我们减少债权人和股东的数量，谈判成本将降低。 15.3 税收效应和财务困境 在负债的节税效应和财务困境成本之间进行权衡。 难以用一个精确且严密的公式来表达。 税收效应和财务困境 “饼”模型回顾 税收和破产成本可视为对公司现金流量的另一种索取权 假设G和L分别代表支付给政府和律师的费用。 VT = S + B + G + L MM理论的精髓：公司的价值VT由公司的现金流量决定，资本结构只是对饼进行了分割。 15.4 信号理论 当负债的边际收益等于边际成本时，公司的资本结构得到优化。 投资者将负债视为公司价值的一种信号。 预期收益低的公司将采用低的负债水平 预期收益高的公司将采用高的负债水平 管理者如果为了欺骗投资者而采用高于最优值的负债，最终将承担额外的成本。 15.5 权益的代理处本 如果一个人不仅是公。司的雇员，还是公司的所有者之一，那么他将更努力地为公司工作。 虽然管理者可能存在在职消费的动机，但也需要有机会。自由现金流量为其则提供了这个机会。 自由现金流量假说认为，股利的增加将减少管理者进行挥霍浪费，从而使股东收益。 自由现金流量假说还认为，与股利的增加相比，负债的增加能更加有效地减少管理人员的挥霍浪费活动。 15.6 优序融资理论 该理论指出，如果内部资金不够，公司更倾向于发行债券，而不是权益融资。 法则1 首先采用内部融资 法则2 其次发行债券，最后采用权益融资 :优序融资理论与权衡理论不一致： 不存在目标负债权益比率 盈利的公司采用较少的负债 公司偏好财务弹性 15.7 增长和负债权益比率 增长意味着重大的权益融资，即使是在低破产成本的世界中也是这样。 因此，高增长公司的负债率将低于低增长的公司。 增长是现实世界的一个重要特征。因此， 100 ％的负债筹资是次优方案。 15.8 公司如何确定资本结构 大多数公司采用低负债资产比率。 财务杠杆的变化影响公司价值。 股票价格随着财务杠杆的增加而增加，反之亦然。这与含税的MM理论相符。 另一种解释是，当公司增加财务杠杆时，向