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投资分析 对外经济贸易大学 第四章、资产定价理论 （课本第9-12章） CAPM Model Index Models APT Efficient Market Hypothesis (EMH) 一、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model ,CAPM ) It is the equilibrium model that underlies all modern financial theory. Derived using principles of diversification with simplified assumptions. Markowitz, Sharpe, Lintner and Mossin are researchers credited with its development. （二）资本市场线 (Capital Market Line, CML) 1、所有投资者都持有相同的风险资产组合——市场证券组合 （ All investors will hold the same portfolio for risky assets – market portfolio.） 2、市场证券组合(Market Portfolio)：它是指对所有证券投资的证券组合，其中每一种证券的投资比例等于它的相对市场价值。 （Market portfolio contains all securities and the proportion of each security is its market value as a percentage of total market value.） 3、资本市场线（CML）： CML是由市场证券组合和无风险借或贷构成的有效证券组合的收益与风险的集合。 CML是资本配置线CAL(Capital Allocation Line)的一个特例，体现了CAL的一个消极策略。 4、确定市场证券组合的均衡风险溢价 （三）SML(Security Market Line)证券市场线 1、单个证券的风险溢价取决于该单一证券对整个资产组合的风险的贡献程度。 2、证券市场线表示证券的预期收益率与其系统风险的关系的直线.?（期望收益-贝塔关系） SML ： ri = rf + β[ E(rm) – rf ] ? βi = [ Cov (ri,rm) ] / σm2 证券市场线表明，单个风险资产的预期回报率由两部分构成：一部分是无风险回报率，可视为资金的时间价值；另一部分是由于单个证券的风险所带来的风险补偿。 该风险补偿受两个因素的影响：（1）现在市场上平均的风险补偿水平，即市场组合的风险溢价。（2）单个证券与市场组合的关系。也就是系统性风险系数?。 在均衡状态，资产的预期回报率只和系统性风险有关，与单个证券的非系统性风险无关。 期望收益- β关系对资产组合亦成立 投资组合的β系数是构成投资组合的各证券的β系数的加权平均。 例：假定市场证券组合的风险溢价的期望值为8%，标准差为22%，若一资产组合由25%的通用汽车公司股票（ β =1.10）和75%的福特公司股票（ β =1.25）组成，那么这一组合的风险溢价是多少？ SML的应用： 评价投资表现，并为证券选择和业绩评估提供了基准 例： （课本162页） A股票期望收益为12%， β=1， B股票期望收益率为13%，β=1.5, 市场组合期望收益率为11%，无风险利率为5%， 根据CAPM，购买那只股票更好？每只股票的α是多少？在SML中标出。 SML的应用：确定投资决策要求的必要收益率 例：（课本162页） 无风险利率为8%，市场资产组合的期望收益率为16%，某投资项目的贝塔估计值为1.3。 求这一项目的必要收益率 如果该项目的期望内部收益率为19%，是否应投资于该项目？  β系数的特性 ： 代表证券收益率变动对市场组合变动的灵敏度。β越大，系统性风险越大， 越高 β衡量的是系统风险，非系统风险与β无关 β值的估计 （四）Black’s Zero Beta Model 性质： 不存在无风险借贷 由有效边界上的资产组合构成的资产组合仍然是有效的 所有有效边界上的资产组合都有不相关的“伴随”资产组合存在 单一资产的收益率可以被有效资产组合的组合线性表示 Black’s Zero Beta Model Formulation Efficient Portfolios and Zero Companions Zero Beta Market Model （五）CAPM Liquidi