中金城市燃气行业研究报告.pdf

首次关 2010 年 1 5 日 城市公用事业 研究部 黄文龙 高速长的稳定行业 联系人 huangwl@ 国城市燃气行业投策略 陶 分析 taovivian@ 投亮点 我们相信未来35 年是国城市天然气行业高速发的时期我们建议投对行业内生长潜力大外延扩 能力强和获得上游气能力强的公司给予点关我们点推荐国燃气384.hk与华润燃气(1193.hk) 理由 城市燃气供应商的两大核心业务是接驳业务与燃气销售业务我们相信两大业务都将持续向好 较低的渗透率令接驳费收入未来三年还将保持高速长我国城市平均天然气渗透率目前有 17%各上市公司 项目所地的天然气渗透率也大多 20%-30%间上升空间广阔我们计未来三年内各城市燃气公司的接驳 业务都将保持 30%以上的高速长而目前我国不断推进的城市化进程将进一步加可接驳人口的基数令接驳业 务的高速长能持续更长时间 供给瓶颈的突破持燃气销售业务进入高速成长期由于我国的天然气量有限生产量的速一较需求速 慢国有限的生产能力已经成为城市天然气行业发的瓶颈2010 年开始随西气东输二线西线工程的贯 通和一批沿海LNG 项目的建成我国开始进入大批量进口天然气的时代进口天然气的数量将从2008 年的44 亿立 方米步上升到超过2000 亿立方米长期困扰城市天然气行业的供给不问题将得到极大缓解我国的天然气消费 量能消费量仅3.8％低于世界平均的24％需求潜力巨大一旦供给瓶颈被进口天然气打破我国城 市天然气的需求将进入爆发长阶段计我国天然气消费量将从2008 年的810 亿立方米大幅上升到2010 年的1200 亿立方米并2015 年进一步达到2400 亿立方米 全国性持策将出台2009 年3 国家法办即发布了燃气管理条例求意见稿经过数十轮家论 该条例有望 2010 年 2 右出台该条例草案明确提出1.要将燃气规划纳入国民经济和社会发规划2.国家 鼓励社会金投建设燃气设施3.建立燃气上下游价格联动机个条例的出台将对城市燃气行业产生巨大的促 进和规范用而燃气上下游价格联动机的建立更将解决困扰许多城市燃气企业的价难问题 按成长三要素挑选成长性好的公司城市燃气公司的成长包括内生长与外延扩而上游气的获得能力对两 都关要因此我们按内生长潜力外延扩能力和获得上游气能力三个要素对上市公司进行排序以挑选 具成长性的公司内生长潜力前三名是国燃气新奥燃气华润燃气外延扩能力前三名是华润燃气 国燃气北京燃气获得上游气能力强的前三名是北京燃气华润燃气国燃气合考虑华润燃气与 国燃气是国成长性好的上市城市燃气公司请投点关 估与建议 我们采取DCF 估法对各城市燃气上市公司估国燃气华润燃气港华燃气与新奥燃气的股价分别较其DCF 估让34%23%17%和 15%我们给与国燃气华润燃气推荐的投评级给与港华燃气新奥燃气审慎推 荐的投评级 风险 进口天然气长速度慢于期天然气价格暴超出消费承受能力 本报告的信息均来于已公开的料我公司对些信息的确性及完性不任何保报告的信息或所表达的意见并不构成所述券买卖的出价或价我公司及其所属关联机构可能会 持有报告提到的公司所发行的券头寸并进行交易还可能为些公司提供或取提供投银行业务服务本报告亦可由国国际金融香港券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司 所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复刊登发表或引用 城市公用事业2010 年 1 5 日 目录 城市燃气行业全面向好 4 城市燃气行业的商业模式与盈利规律4 接驳费仍是城市燃气公司的要利润来而且近期还将保持高速长6 燃气销售业务将进入高速长期7 客户结构以价格传导能力较强的工商业用户为8 2010 年策面有望出现新的面变化8 成长三要素内生长潜力外延扩能力与上游气获得能力9 估与推荐11