最佳资本结构问题.pdfVIP

第2012 年第12 期 商 业 经 济 No.12 ，2012 （总第411 期） SHANGYE JINGJI Total No.411 [文章编号] 1009- 6043（2012）12- 0006- 02 最佳资本结构问题探讨 侯 颖，陈振宇，金 春 （齐齐哈尔大学 应用技术学院， 黑龙江 齐齐哈尔 161006） [摘 要] 企业的资本结构既是决定企业整体资金成本的主要因素，又是反映财务风险的重要尺度，资本结构的优化 对出资者进行企业价值管理起着至关重要的作用。以企业股权价值和债权价值的确定分析为依据，确定企业的资本结构与 企业股权价值的函数关系和资本结构与企业债务价值的函数关系，可以建立企业总价值与资本结构的函数关系，通过运用 数学方法求得企业的最佳资本结构。 [关键词] 资本结构；企业股权价值；企业债权价值 [中图分类号] F830.39 [文献标识码] B 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和 决策方法的不合理。被广泛应用的两种资本决策方法都 比例关系。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本 存在着一定的问题。每股收益(EPS)无差别点法只考虑了 和权益资本构成。从这个意义上说，企业的资本结构既是 利润而忽略了资金的时间价值和风险；加权平均资本成 决定企业整体资金成本的主要因素，又是反映财务风险 本(WACC)最低法存在致命问题：该方法中加权平均的权 的重要尺度，所以资本结构的优化过程对出资者进行企 数难以确定，用账面价值或者市场价值为权数都不能反 业价值管理起着至关重要的作用。早期的MM 理论认为 映企业的未来价值，用目标价值为权数其主观性又过大。 资本结构与企业的价值无关，修正的MM 理论认为企业 笔者认为，既然企业财务管理的目标是“企业价值最 的负债为100%时，企业的价值最大；权衡理论认为负债 大化”，那么，能够使企业价值最大的资本结构就是最佳 有两个方面的作用，一方面可以减少企业的所得税，另一 的资本结构。因此，可以建立一个以资本结构为自变量， 方面却使企业的财务风险变大，从而产生破产成本，企业 以企业价值为因变量的函数关系，通过数学方法求解企 需要在节税利益与破产成本之间进行权衡，从而使企业 业价值最大时的资本结构，此时的资本结构就是最佳资 的价值最大化；而代理理论则认为负债使得股东的代理 本结构。本文的研究思路如下：首先，确定企业的资本结 成本下降，同时使债权人的代理成本上升，企业需要权衡 构与企业股权价值的函数关系，其次，确定企业的资本结 这两种代理成本，从而使企业价值最大化。到目前为止， 构与企业债务价值的函数关系，然后，建立企业总价值与 关于最佳资本结构的确认问题，学术界并不存在统一的 资本结构的函数关系，最后，运用数学方法求得企业的最 意见。 佳资本结构。 一、本文的研究思路 二、企业股权价值的确定 MM 理论的结果难以让人信服。无税的MM 理论其 1.估值模型的选择 前提假设过于理想化，其结果自然缺乏现实意义；有税的 固定增长模型是股权价值估算的主要模型，本文也 MM 理论夸大了负债利息的税盾作用，忽略了负债对企 采用该模型对企业的股权价值进行估算。有人认为企业 业财务风险的影响，100%的负债为最佳资本结构的结论 的股权现金流量不可能按照一个固定的增长率增长，于 与现实生活相去甚远。