金融工程第7章 互换及其定价.pptVIP

第7章 互换及其定价 第一节 互换概述 第二节 利率互换及其定价 第三节 货币互换及其定价 一、互换的产生 1、平行贷款 2、背对背贷款 3、互换的理论基础 比较优势理论：大卫·李嘉图在其代表作《政治经济学及赋税原理》中提出了比较优势贸易理论。 比较优势理论认为，国际贸易的基础是生产技术的相对差别，以及由此产生的相对成本的差别。每个国家都应根据“两利取其重，两弊取其轻”的原则，集中生产并出口其具有“比较优势”的产品，进口其具有“比较劣势”的产品。 互换的条件 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：?双方对对方的资产或负债均有需求；?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 二、互换的概念 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 三、金融互换的种类 根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形 式：利率互换、货币互换 四、互换市场的特征 互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。 互换市场几乎没有政府监管。 互换市场的内在局限性 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。 第二节　利率互换及其定价 一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 注：现金流量以同一种货币计价；但以不同的方式计算 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 二、利率互换的原因 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 例1、假定A公司具有与浮动利率相关的收益优势，希望以浮动利率支付债券利息；B公司具有与固定利率相关的收益优势，希望以固定利率支付债券利息。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表。 双方的比较优势 市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 7% 6个月期LIBOR+0.4% B公司 8.5% 6个月期LIBOR+0.7% A与B的利差 1.5% 0.3% 此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。 A公司和B公司都以自己的比较优势融资，然后双方进行利率互换，A公司以浮动利率与B公司的固定利率进行互换。 三、利率互换的利息支付过程 续例1、假设A和Ｂ公司在1999年5月10日签订三年期的利率互换协议，名义本金为1 000 000美元，利息每年计算一次和支付一次。互换协议中规定Ａ公司是浮动利率支付的一方，为LIBOR-0.2%，Ｂ公司为固定利率支付的一方，为7%。 支付全过程： （1）支付利息日：一般在交易日后两日或者其后营业日，即2000年5月12日、2001年5月13日和2002年5月13日。 （2）利率水平的确定。只需确定浮动利率即可。即1999年5月10日、2000年5月10日和2001年5月10日.LIBOR分别为4.85%、7.45%、4.26%。 （3）利息计算起始日期确定：一般在交易日后两日，即为1999年5月12日。 （4）利息计算日期：美元的计息一般是360天/年。 （5）利息额： 四、利率互换中介的作用 五、利率互换与其他金融工具的等价关系 1、利率互换与债券组合的等价关系 如：一年支付一次的4年期利率互换，对于支付固定利率的一方来说，可以发行一个4年期的固定利率债券，一年支付一次利息，然后把发行的债券投入到一个4年期的浮动利率债券上。 五、利率互换与其他金融工具的等价关系 2、利率互换与远期利率协议的等价关系 六、利率互换的定价公式 例2、翰云公司有一笔4年期浮动利率贷款，考虑到未来的利率风险，翰云公司准备进行一个利率互换，他作为利率互换的支付固定利率的一方，获取浮动利息。这样，用利率互换获取的浮动利息支付浮动利率贷款的利息，浮动利率贷款就变成了固定利率贷款。并且浮动利率贷款和利率互换均是一年支付一次利息。 问题：翰云公司签订