投资学第二十六章 对冲基金.pptVIP

26-* 对冲基金的基金 类期权性质的补偿对于对冲基金的基金的预期费用有着深远的影响。 即使联接基金的总业绩表现不佳，对冲基金的基金仍对每一家战胜基准的基金都支付激励费。 这样一来，分散化就会伤害投资者。 26-* 对冲基金的基金 将风险分散于多家基金 投资者应该意识到联接基金的杠杆作用往往很大 如果联接基金投资的多家基金具有相似的投资风格，风险分散就成为泡影。 26-* 例 26.5 联接基金的激励费 一个联接基金对3家对冲基金分别投资100万美元 激励费为0 每家基金都可以收到总收益20%的激励费 总组合的收益率是-5% 仍需为每3美元的投资支付0.12美元的激励费 基金1 基金2 基金3 基金中的基金 年初(百万美元) $1.00 $1.00 $1.00 $3.00 年末(百万美元) $1.20 $1.40 $0.25 $2.85 总收益率 20% 40% -75% -5% 激励费(百万美元) $0.04 $0.08 $0.00 $0.12 年末净费用 $1.16 $1.32 $.25 $2.73 年末净收益 16% 32% -75% -9% * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第二十六章 对冲基金 26-* 对冲基金与共同基金 对冲基金 透明度: 通常为有限责任合伙制，仅对其投资者提供少量关于组合投资构成和投资策略的信息。 只有不到100个成熟的投资人。 共同基金 透明度: 定期向公众披露投资组合成分的信息。 投资者人数不受限制。 26-* 对冲基金和共同基金 对冲基金 投资策略: 非常灵活，基金致力于进行广泛的投资。 通常使用卖空、杠杆和期权。 流动性: 通常有禁售期，要求撤资前提交通告。 共同基金 投资策略: 在其计划书中披露可预测的、稳定的投资策略。 限制使用卖空、杠杆和期权。 流动性: 通常可以更容易的进入共同基金或退出。 26-* 对冲基金和共同基金 对冲基金 报酬结构: 管理费用通常是资产的 1-2% ，激励费通常是20% 。 共同基金 报酬结构: 管理费用通常是资产的一个固定比率，通常是0.5%~1.5%。 26-* 对冲基金策略 方向性 认定市场中一个版块的表现会超过另一个版块。 非方向性 发掘资产定价中暂时的偏差 购入一类债券而售出另一类 努力达到市场中性 26-* 表 26.1 对冲基金类型 26-* 统计套利 使用定量系统来发现定价上的暂时偏差。 包括每天交易上百个证券，持有期很短暂。 配对交易: 将收益高度相关而一个公司的定价较另一个更为激进的股票进行配对。 数据挖掘以发现系统性规律。 26-* 可携阿尔法 投资于任何可以找到α的地方。 对冲掉系统风险，从而将α剥离出来。 通过消极产品比如指数基金或ETF来对市场的目标板块建立敞口。 阿尔法转移是指你把阿尔法从你发现的板块转移到了你最终建立敞口的板块。 26-* 纯赌局例子 你管理一个120万美元的组合。 你相信α0 ，市场会下跌。 你针对上述错误定价建立一个纯赌局。 组合收益是: 26-* 纯赌局例子 假设β=1.2, α=2%, 无风险利率=1%, 标准普尔500指数 (S0) = 1,152. 你想抓住每月2% 的阿尔法，但你不想受到股票的正阿尔法影响，因为你预计大盘会下挫。 通过售出标准普尔期货来对冲风险(标准普尔期货合约乘数= $250) 26-* 纯赌局例子 1个月以后组合的价值是： 26-* 纯赌局例子 从期货仓位带来的美元收益是: 套期收入= $1,236,000 + $1,200,000 x e β 值是零，月收益率是3%。 26-* 图26.1 纯赌局，未对冲头寸，对冲头寸 26-* 风格分析: 因素敞口 很多基金遵循方向性策略，基金做出单向的赌注。 方向性基金对其下注的因素有着明显的β。 26-* 风格分析: 因素敞口 股票市场中性基金有不显著的β值。 卖空偏好基金对于标准普尔500指数有着显著的负β。 困境公司基金对于信用状况存在明显敞口。 全球宏观形势基金对强势美元有负β。 26-* 流动性与对冲基金业绩 跟其他机构投资者相比，对冲基金更倾向于持有非流动性资产。 阿拉贡: 所谓的阿尔法并非来自于选股能力，而是流动性溢价。 Hasanhodzic和Lo: 对冲基金的收益率显示出强烈的正相关性，显示流动性问题。提高了夏普比率。 26-* 图26.2 收益率序列相关较高的对冲基金 26-* 流动性与对冲基金业绩 Sa