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筹资管理6
筹资管理
筹资财务理论
筹资财务理论的演进
资本结构影响因素
金融市场
长期融资与股利分派
中短期融资
第一 筹资财务理论的演进
• 筹资财务理论既包括如何有效地筹集资金和如何合理地安
排筹资结构等基本问题,也包括在充分认识金融市场运行
规律的基础上解决筹资方案的选择和优化等具体问题。
• 1.1传统财务研究:筹资财务理论的产生
15世纪商业股 20世纪初股份公
份经济的发展 司的迅速发展
企业管理
筹资成为财务管
新要求 理的重要内容
净利理论
无公司税时的MM模型
1.2早期资本 营业净利理论
结构理论 1. 3 MM理论 有公司税时的MM模型
传统折中理论
米勒模型
财务拮据成本
1.4权衡理 代理成本
论
权衡模型
1.2早期资本结构理论
资本结构理论分析是以股东财富最大化为公司假设目标;
股东财富或企业价值的其主要决定因素为:预期收益与资本成本。
净利理论
1.企业价值或股东财富取决于由资产盈利能力和资本结构共同决
定的归于股东的净收益的大小;2.负债程度越高,综合资金成本
越低,企业价值越大。当负债比率达到100%时,企业价值将达到
最大。
假设:KdKs
Ks:普通股成本
Kd:债务成本
K0 ;加权平均成本
D/(S+D)Kd+S/(S+D)Ks
V:公司价值
D:债券价值
营业净利理论
企业价值或股东财富仅仅取决于企业的资产获利能力即息税前利
润水平,与企业资本结构及有资本结构与资产获利能力共同决定
的归于股东的净收益无关。
基本假设:1.Kd固定不变。债权人不会因企业负债的增加而要求更高的报酬。
2. Ks随企业负债率的提高而上升,即假设股东认为负债会增加企业归于股东的未来
现金流量的风险,从而随负债率上升而要求更高的回报。
3.假设负债带来的利益正好被负债带来的成本所抵消。
传统折中理论
增加债权资本对提高公司价值是有利的,但债权资本规模必须
适度。
债权人和股东都会因企业负债的增加而要求更高的报酬率,且负债超
过一定范围时,投资者所要求的报酬率的上升会加速。
1.3 MM理论
资本结构理论旨在解释下述两个相关问题:企业能否用负债替代股本从而增
加股本资产的价值;如果可以,那么负债水平究竟多高为佳?
1 无公司税时的MM模型
2 有公司税时的MM模型
3 考虑了个人所得税时的米勒模型
• 1.3.3 无公司税时的MM模型
• 包含以下命题:
• ⑴负债增加,加权平均资本成本和企业价值不变。
• ⑵企业应投资于那些收益率大于或等于加权平均资本成本
的项目。
• 1.3.4 有公司税时的MM模型
基本结论:负债会因利息的减税作用而增加企业价值。
⑴负债企业的价值等于同一风险等级的无负债企业的价值
加上节税价值。
⑵负债企业的股本成本,等于同一风险等级的无负债企业
股本成本加风险报酬。
• 1.3.5 米勒模型
• 米勒提出一个将公司所得税和个人所得税均包括在内的模
型,他
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