第十二章 实物期权(金融工程学-中央财大,李磊宁).ppt

第十二章 实物期权 战略规划需要金融。然而，标准的现金流折现技术低估了期权价值，这种期权价值依附于利润增长的商业业务上。企业金融理论需要扩展解决实物期权的方法。 ---Steward Myers 第十二章 实物期权 实物期权是指那些符合金融期权特征，但不在金融市场上进行交易的投资机会。 实物期权是一项权利，是金融期权在实际生产领域的延伸。 实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。 实物期权既可以被经营者创造出来，也有可能从其他人手中购买。 第十二章 实物期权 第一节 期权在项目评估中的应用 第十二章 实物期权 案例12-1-1：假设一个项目的投资额为110万元，一年后，该项目产生的现金流有两种情况：180万元或者60万元，两种情况的概率各为50%。项目寿命期是1年，无风险利率8%，经风险调整的贴现率为20%。该项目是一个好的投资项目吗？ 第十二章 实物期权 根据NPV法，项目的现值是： V= E（C1）/（1+k）=50%×(180+60)/(1+20%)=100 项目的净现值是： NPV=[E（C1）/（1+k）]-I0=100-110=-100。 按照传统NPV法的评判标准，净现值为负数的项目是不应该被考虑的，所以结论是“不投资”。 第十二章 实物期权 一年以后，要么市况好转，即项目达到180万元现金流量，则按原计划投资；要么市况恶化，即现金流量为60万元，则放弃投资。两种情况必出现其一，且出现的概率各为50%。考虑上述因素后的净现值应该调整为： NPV=50%×[180/（1+20%）-110/（1+8%）]=24.08（万元）0 第十二章 实物期权 结论是： 本例中的最优选择不是“不投资”，而是“等待”。与“不投资”的选择相比，等待“创造”的价值是24.08-0=24.08万元；同“现在就投资”的选择相比，其“创造”的价值是24.08-（-10）=34.08万元。无论从什么角度来衡量，本例中投资人由于拥有“等待”选择权而增加了项目的价值。 第十二章 实物期权 在我们的例子中，拥有该项目相当于拥有一个以项目现金流为标的资产，以投资额为执行价格、到期为一年的看涨期权。V=100，V+=180，V-=60，等待一年后投资的成本是（1+r）I。 第十二章 实物期权 E+=max[0,V+-（1+r）I]=max[0,180-（1+8%×110]=61.2, E-=max[0,V--（1+r）I]= max[0, 60-（1+8%）×110]=0, P=[(1+r)-d]/（u-d）=[(1+8%)-0.6]/(1.8-0.6)=0.4。 第十二章 实物期权 案例12-1-2：一个项目的现值为100万元。假定它每年的经营存在两种可能，一是按照当年的现值以8%增长，另一种可能是按照当年的价值以-6%负增长。如果允许在项目投资两年后，投资人可以90万元的价格卖掉项目。无风险收益率是5%。问：卖掉项目的权利的价值是多少？ 第十二章 实物期权 W=(R-d)/(u-d)=(1.05-0.94)/(1.08-0.94)=0.786 C1=0,C2=(0.786*0+0.214*1.64)/1.05=0.334 C=(0.786*0+0.214*0.334)/1.05=0.068(万元) 第十二章 实物期权 案例12-1-3：项目情况如前例。考虑压缩项目规模这个权利的价值：如果允许在项目投产2年后，投资人可以把项目规模压缩一半，即一半规模的项目照常经营，而收缩掉的一半以55万元出售。 问：这个允许项目收缩的权利值多少钱？ 第十二章 实物期权 1）在现值为116.64万元时收缩，获得的现值： 0.5*116.64+55=113.32 2)在现值为101.52万元时进行收缩，获得的现值： 0.5*101.52+55=105.76 3）在现值为88.36万元时进行收缩，获得的现值： 0.5* 88.36 +55=99.18 第十二章 实物期权 C1=(0.786*0+0.214*4.24)/1.05=0.864 C2=(0.786* 4.24 +0.214*10.82)/1.05=5.379 C= (0.786* 0.864 +0.214* 5.379)/1.05=1.743 第十二章 实物期权 案例12-1-4：项目情况如前例。考虑扩张项目规模这个权利的价值：如果允许投资人把项目扩张