教学课件PPT资产定价理论.ppt

上节知识回顾 风险资产有效集——最优风险投资组合 第十三章 资产定价理论 资本资产定价模型 因素模型与套利定价模型 资产定价模型的实证检验 M组合： I证券： 均衡的一个基本原则是所有投资的收益-风险比率应该相等。 简化上式得到均衡状态下，单个证券风险与收益的关系： 也可以写成： 证券市场线（Security market line, SML） SML的三个要点 证券市场线(SML)是CAPM的直观表现。 SML有三个要点： 线性（Linearity） 适用于投资组合与单个证券（Portfolios as well as securities） 与CML的潜在混淆（A potential confusion） SML要点一：线性 向上倾斜——β系数大的证券的期望收益率高于β系数小的证券的期望收益率 直线——市场均衡状态，所有证券的期望收益率与β系数间的关系均将服从这条直线，概莫能外 例:2000年投资美国资本市场大公司股票组合（SP500指数）的预期收益率 表：代表性行业与公司的β系数 例： 2000年雅虎和卡罗来纳电力照明公司股票的预期收益率 SML要点二：亦适用于投资组合 SML要点三：与CML的区分 度量风险的指标——SML横轴为贝塔系数β ， CML为标准差σ 模型成立的范围——SML对单个证券或所有可能的证券组合均成立，而CML仅对有效组合方才成立。所以最优风险组合既落在资本市场线上，也落在证券市场线上。 某种资产的贝塔系数（β） 一种资产的贝塔系数（β）又被称作该资产的“ β风险”，它可以看作是该资产风险与市场组合风险之比： 一项资产在孤立时与作为组合一部分时的风险 相关系数的取值与系统风险占总风险的比例 ρiM为资产i收益率与组合M收益率的相关系数，反映二者相关关系的强弱，决定系统风险占总风险的比例，其理论取值范围为[-1.0, +1.0] 在一个极端，ρiM = +1（资产i和组合M收益率完全正相关），系统风险等于总风险，多元化不能带来任何利益 在另一极端，ρiM = -1 （资产i和组合M收益率完全负相关） ，在组合中加入适量资产i可完全消除风险 贝塔系数 贝塔系数（续） 另一种计算β的方法 系统风险原则Systematic risk principle 承担风险会得到回报，承担风险时所得到回报的大小，仅取决于该投资的系统风险 能被分散化消除的风险几乎没有任何成本，承担这种风险没有回报，或者说，市场不会给那些不必要的风险以回报 一项资产的期望收益取决于这项资产的系统风险，在确定这项资产的预期收益率（和风险溢价）时，只需考虑系统风险 风险资产的预期收益率估算 一项风险资产的预期收益率可以表示成： 市场组合的预期收益率估算 例:2000年投资美国资本市场大公司股票组合（SP500指数）的预期收益率 单个资产的预期收益率 估计一家“非典型（atypical）”公司、或任何其它类型资产的预期收益率，必须将该方程式修正为： 表：代表性行业与公司的β系数 例： 2000年雅虎和卡罗来纳电力照明公司股票的预期收益率 五、关于资本资产定价模型的进一步讨论 不一致性预期 多要素资本资产定价模型 借款受限制的情形 流动性问题 发言讨论题目 再谈风险 谈谈对“高风险高收益”的理解 谈资本资产定价模型的广泛应用 第二节 因素模型与套利定价模型（APT） 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,简称APT)是由斯蒂夫?罗斯(Stephen Ross)于1976年提出的。他试图提出一种比CAPM更好的解释资产定价的理论模型。经过十几年的发展，APT在资产定价理论中的地位已不亚于CAPM。 APT的研究思路 首先，分析市场是否处于均衡状态； 其次，如果市场是非均衡的，分析投资者会如何行动； 再次，分析投资者的行为会如何影响市场并最终使市场达到均衡； 最后，分析在市场均衡状态下，证券的预期收益由什么决定。 套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场形成（亦即市场均衡价格形成）的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态的话，市场上会存在无风险的套利机会。 五 APT与CAPM比较 三、套利定价模型 投资者通过买入收益率偏高的证券，同时卖出收益率偏低的证券来实现套利的结果是，使得证券市场的价格受到影响，相应的预期回报率也将作出调整。 R= -1 P0 P1 调整过程将一直持续到各种证券的预期回报率跟各种证券对各因素的敏感度保持适当关系为止。 （一）单因素模型的定价公式 套利目的是使得组合的预期收益率最大化。 Maxrp=X1r1+X2r2+------+Xnrn 约束条件： X1+X2+-------+Xn＝0 b1X1+b2X2+------+bnXn＝0 建立拉格朗日函数： MaxL