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张 杰：“笼中虎”：一个金融制度变迁故事的解读 “笼中虎”：一个金融制度变迁故事的解读* 张 杰 〔摘 要〕中国既有的经济改革过程曾经出现过许多耐人寻味的制度变迁现象，“笼 中虎”便属其中比较典型的一个。 这种现象产生于经济体制转换伊始的特殊时期并贯穿 于迄今为止的整个改革过程；它一直对中国金融制度变迁路径的选择产生着重要 影响，却长期被人们视作偶或发作的短期金融“症状”而等闲视之。 通过对这一现象的初 步描述与解读，本文发现，“笼中虎” 的产生机制深藏于由“放权让利”改革所触发的财政 与银行体系汲取能力的相向变化过程。 由于国家无力在短期内修复与重建残缺的内源融 资制度，最终形成的政府主导型经济增长模式只有倚重以国有银行体系为核心的外源融 资机制。 作为这一过程合乎逻辑的制度后果，居民储蓄存款被迫承担起了支持长期经济 增长的责任，而为了确保在银行体系账面上迅速积累的居民储蓄存款的稳定，国家又不 得不慷慨兜揽了与此相关的几乎全部金融风险。尽管在既有的改革过程中“笼中虎”罕有 发作甚至长期表现平稳，但对其潜在风险的担忧与防范却牢牢钳制着金融改革路径的选 择。 当随后的金融制度演进需要市场因素的成长时，才发觉金融市场化的空间已被既有 的改革逻辑“挤出”，中国金融改革进程从此便注定长期遭受“市场化悖论”的困扰。 关键词：“笼中虎” 制度变迁 居民储蓄存款 国有银行体系 金融制度困局 JEL 分类号： G21 O16 P24 一、引 言 “笼中虎”是中国货币金融理论界对 1988 年以来居民手持货币和在银行的储蓄存款对市场供 求可能造成冲击的一种形象表达，其最早的理论刻画见于樊纲和张曙光（1990）的著作，随后在黄 达教授（1993a，1993b）的著作中也有近似的描述。 一直到现在，人们仍然不时借助这一概念来提示 过多的货币投放和储蓄存款增长给市场供求可能造成的压力以及与此相伴随的通货膨胀风险。 在樊纲和张曙光等（1990）看来，“笼中虎”是被迫储蓄的结果，而被迫储蓄又是被迫替代的一 种特殊形式。 所谓“被迫替代”是指，“替代不是个人根据价格成本关系和效用均衡关系自愿做出 的，而是因为数量限制被迫做出的”，这实际上也是一种“外溢效应”（spill-over effect ），也就是说一 个市场上未被满足的需求会“外溢”到另一市场上去。 就“被迫储蓄”而言，其外溢效应则体现为， “买不到今天的消费就去买明天的消费”。 更进一步看，被迫储蓄与市场短缺直接相关，这种短缺既 可能是总量的，也可能是结构的；在经济发展初期可能是总量的，而在经济发展到一定程度后则又 会是结构的，而在多数情况下，则往往是总量的与结构的短缺并存。 从广义上讲，被迫储蓄有两种 形式，一种由消费品短缺导致，另一种则由投资品短缺造成。 人们通常关注的是狭义上的被迫储 蓄，即由消费品短缺导致的储蓄增长。 无论如何，在货币经济时代，人们因一时买不到东西而滞留 * 张杰，中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心，经济学博士，博士生导师。 本研究得到中国人民大学科 学研究基金（中央高校基本科研业务费专项资金资助）项目“金融分析的制度范式与制度金融学” 以及“211 工程”三期学术提升项 目“新中国财政金融体制变革事件解读”的支持。 22 年第 期 金融评论2011 2 下来的购买力一般会以两种形式存在，一种是手持现金，另一种是商业银行体系的居民存款。不管 是居民的手持现金还是其在银行体系的储蓄存款，之所以称之为“笼中虎”，显然是因为它们代表 的是潜在的或者未实现的“购买力”。 “消费者持有这种购买力，时刻在市场上搜寻所需要的消费 品，在任何时期中，被迫储蓄都犹如随时伺机出笼的猛虎，一遇风吹草动，就会‘下山’，构成经济不 稳定的重要因素”（樊纲和张曙光等，1