不同成长机会下资本结构与经营绩效之关系研究不同成长机会下资本结构与经营绩效之关系研究.pdf

2006年 3月 当 代 经 济 科 学 M ar. , 2006 第 28卷 　第 2 期 Modern Econom ic Science Vo l. 28　No. 2 不同成长机会下资本结构与经营绩效之关系研究 连玉君 ,程 　建 (西安交通大学 金禾经济研究中心 ,陕西 西安 7 10049) 摘要 :本文从委托代理理论出发 ,在考虑公司成长机会差异的情况下 ,采用门槛面板模型对上市公司资本结 构与经营绩效间的关系进行了研究 。结果表明,负债率与经营绩效间会因为公司所拥有的成长机会的多寡而呈 现出显著的区间效应 ,表现为当成长机会较少时 , 资本结构与经营绩效负相关 ,而成长机会较多时 ,二者正相关 。 这与国外经典代理理论的预期结果完全相悖 ,我们从我国上市公司的代理成本入手对上述结果进行了分析 ,并提 出了一些政策建议 。 关键词 :成长机会 ;资本结构 ;经营绩效 ;面板门槛模型 中图分类号 : F830. 9 　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1002 - 2848 - ( 2006) 02 - 0097 - 07 槛值 [ 2 ] , 以期对这个问题做出进一步的回答 。文章 一 、引　言 的结构安排如下 :第二部分介绍研究背景 ,进而提出 作为上市公司的重要融资工具之一 ,债务融资 研究假说 ;第三部分介绍门槛面板数据模型的设定 对公司的经营绩效有着重要的影响 。自从 J en sen 和估计方法 ;第四部分为实证结果并针对中国上市 和 M eck ling将代理理论引入资本结构的分析框架 公司的特殊状况进行分析 ;最后做出总结 。 中后 [ 1 ] ,负债在公司中所发挥的作用得到了更多的 二 、研究背景和研究假说 阐释 。一方面 , 负债可以减轻 “过度投资 ”的问题 , 从而提升公司的经营绩效 ; 另一方面负债会产生 现代资本结构理论始于 Mod iglian i和 M iller提 “投资不足 ”的负面影响 。既然负债与公司的投资 出的资本结构与公司价值无关定理 [ 3 ] 。随后学者们 机会密切相关 ,而投资又在很大程度上受限于公司 通过不断放松 MM 定理严格的假设条件 , 引入税收 的成长机会 ,那么在考虑不同公司成长差异的前提 效应 、代理成本 、信息不对称等因素 ,发现资本结构 ① 下来分析负债对公司经营绩效的影响就显得尤为必 的选择对公司的价值 有着重要的影响 。进一步的 要 。在对这个问题进行研究的过程中 ,如何根据成 研究表明 ,公司的成长机会的多寡会影响资本结构 长性对公司进行划分对研究结果有着重要的影响 。 与经营绩效间的关系 。 传统的主观划分方式往往会导致回归结果的偏误 , L eland和 Ro ss指出 ,公司经理人会把负债率作 ( 为一个传递公司价值的信号 [ 4 , 5 ] 。其依据在于 ,对 因此本文采用 H an sen 发展的 “门槛面板模型 ”Pan ) 于市场价值较低的公司而言 ,高负债意