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第10章 企业价值分析 第10章 企业价值分析 为什么要进行企业价值评估 第10章 企业价值分析 财务模型和公司估值广泛运用于各种交易。 筹集资本（capital raising)； 收购合并（mergers acquisitions)； 公司重组（corporate restructuring)； 出售资产或业务（divestiture) 公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。 同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（due diligence）的重要部分，有利于问题出现时投资银行的免责。 第10章 企业价值分析 企业价值分析的过程 第10章 企业价值分析 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类： 第10章 企业价值分析 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.2 折现非正常收益的评估技术 10.3 比较价值系数的评估技术 10.1 折现自由现金流量的评估技术 含义（DFCF）：是企业价值评估的主流方法，即折现企业未来现金流量（一般称为自由现金流量）作为企业价值 分类： 折现企业自由现金流量法——总资产价值 折现股东自由现金流量法——净资产价值 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.1.1 折现企业自由现金流量的评估技术 1、企业自由现金流量（FCFF） 含义：指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后可分给资本提供者的现金。 公式 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.1.1 折现企业自由现金流量的评估技术 2、企业价值评估的基本公式 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.1.1 折现企业自由现金流量的评估技术 3、增长模式与具体价值评估公式 单阶段固定增长模式 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.1.1 折现企业自由现金流量的评估技术 3、增长模式与具体价值评估公式 两阶段增长模式 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.1.1 折现企业自由现金流量的评估技术 3、增长模式与具体价值评估公式 总结 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.1.2 折现股利现金流量（DDM） 折现股利现金流量（Discounted Dividend Model DDM）折 现企业未来预计派发的现金股利作为企业的权益价值. 股利现金流量的测算 没有优先股的情况下，企业未来股利增长速度与企业权益资本收益率和利润留存比例的关系是 g=rsδ g：股利现金流量的增长速度 δ：净利润留存比率 rs：投入权益资本收益（净利润）率 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.1.2 折现股利现金流量的评估技术 10.1 折现自由现金流量的评估技术 10.1.2 折现股利现金流量的评估技术 例题：甲企业计划利用一笔长期投资购买股票。现有M公司股票、N公司、L公司股票可供选择。已知M公司股票现行市价为每股3.5元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，为固定股利政策。L公司股票现行市价为4元，上年每股支付股利0.2元。预计该公司未来三年股利第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长5%。第4年及以后将保持每年2%的固定增长率水平。甲企业要求的必要报酬率为10%。 要求（1）分别计算M、N、L公司的股票价值 （2）代甲企业作出投资决策 10.2 折现非正常收益的评估技术 10.2.1 折现企业非正常收益的评估技术 企业非正常收益的测算 即资产账面价值高于以正常收益率即加权资本成本率创造的收益，是超额营业利润，也正企业经济增加值（EVAF） 折现企业非正常收益的价值评估公式： 企业价值为账面价值与折现后的未来非正常收益的现值之和。 10.2 折现非正常收益的评估技术 10.2.1 折现企业非正常收益的评估技术 10.2 折现非正常收益的评估技术 10.2.2 折现股东非正常收益的评估技术 股东非正常收益的测算 即股东增加值（EVAE），权益账面价值以高于正常收益率即权益资本成本率创造的收益。 公式： 折现股东非正常收益的价值评估： 股东权益价值即为账面净资产价值与折现后的未来非正常收益的现值之和 10.2 折现非正常收益的评估技术 10.2.2 折现股东非正常收益的评估技术 10.3 比较价值系数的评估技术 10.3.1 价值系数的分类与选用 1、价值系数： 含义：企业价值或权益价值与企业账面总价值、账面净资产或息税前利润、净利润等财务指标的比值。 价值系数法：利用市场来担负一部分价值评估任务，分