日本经济展望：失落的第三个十年？.pdf

2009 年 4 月 2 日 日本经济 日本经济展望：失落的第三个十年？ 要点： ● 90 年代初资产泡沫破灭后，日本经济曾陷入失落的二十年。而次贷危机的爆发使日本经济在经历了短暂的微弱复 苏后再次深陷衰退。日本会否陷入失落的第三个十年？与 90 年代初的情况相比较，日本的经济形势更加严峻：尽 管金融市场的系统风险小于 90 年代，但股市的跌幅与 90 年代初相当，地产价格亦开始回落，广义货币增速亦未 见起色。此外，以下四个因素使日本目前面临着极大的困境：第一，由于日元的大幅升值和主要贸易伙伴均深陷 衰退，净出口严重拖累日本经济；第二，日本面临着前所未有的产能过剩的挑战，日本企业投资大幅萎缩；第三， 土地价格与新屋动工下滑预示住房投资强势可能难以持续，建筑投资将成为拖累经济增长的又一风险；第四，日 本政府债台高筑，政府消费及投资受制于薄弱的财政状况，而货币政策几无空间，财政及货币政策难以显著提振 经济增长。 ● 回顾日本 90 年以后的经历，我们认为日本经济陷入长期萧条的主要原因在于：居民及企业资产负债表严重受损导 致需求不振及金融市场系统性风险导致资金供给不足。而从经济增长动力来看，全要素生产率及人口下降及老龄 化是经济不振的长期原因。从日本经济长期萧条中得出的教训是，政府应及时处置银行坏账，防止商业银行长期 无法发挥金融中介作用。而在一国总需求不振而名义利率已接近 0 的情况下，财政扩张以补充私人支出不足是提 振经济的重要手段。适当的政府支出规模，具有反周期性及连贯性的财政政策是保证经济刺激效果的重要因素。 ● 短期来看，外需变化及去库存化的进程决定日本经济复苏的速度。我们认为，由于日本对欧美市场的依赖，其复 苏需待欧美内需企稳之后，预计日本经济最早在今年 4 季度摆脱衰退。考虑到外需仍加速萎缩，但去库存化已加 速展开，今年 1 季度经济萎缩程度将略小于第 4 季度。2010 年 GDP 年化环比增速低于 1%。然而外部环境的走向 和通缩是否重临是日本经济预测最重要的不确定性因素。 日本经济：2009 年4 月2 日 目录 引言：日本奇迹及泡沫破灭后的一蹶不振4 日本经济又陷困境6 财政和货币政策几无空间10 日本陷入长期萧条的原因及教训12 日本经济前景展望16 2 日本经济: 2009 年4 月2 日 插图 图 1：Tankan景气指数持续下滑 4 图2：日本经济增速的超级L型4 图3：日本的流动性陷阱5 图4：此次出口压力较 1997 及 2001 年更加严峻 6 图5：日元汇率表现7 图6：工业产出大幅下滑，产能过剩拖累非住宅投资 7 图7：企业利润大幅萎缩打击资本投资，订单表现仍低迷 8 图8：新屋开工大幅萎缩给住宅投资带来压力 8 图9：土地价格开始转弱9 图 10：日本私人消费疲软9